港美股备兑策略ETF全景图：解码备兑认购期权ETF的产品创新与配置价值-250913-国信证券.pdfVIP

证证券券研研究究报报告告||年0099月月1133日日

港美股备兑策略ETF全景图

解码备兑认购期权ETF的产品创新与配置价值

行业研究·海外市场专题

证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆

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wangxueh@xuzhenting@

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核核心心观观点点

n产品定位与机制特征

备兑认购期权ETF通过“持有标的+卖出认购期权”的组合，实现了以权利金收入对冲部分下行风险并增强现金流的目标。在下跌、震荡或弱趋势市场

中，策略可有效平滑收益曲线并降低波动率，但在单边牛市中上行潜力受限，往往跑输基准指数。这类产品更适合作为防御型配置工具，而非进攻型

收益来源。

n美股与香港备兑ETF市场发展态势

美股已形成超过1700亿美元的备兑ETF生态，代表性产品如JEPI、JEPQ凭借灵活的主动管理和高分派优势吸引了大量资金流入。相比之下，香港市场虽

起步较晚，但发展迅速，2024年以来恒指、恒生国指、恒生科技等多只备兑ETF相继推出，规模增长和资金流入显著，而且香港上市产品的税务优势使

其对本地及离岸资金均具吸引力，显示出监管支持和市场认可度的双重提升。

n风险收益特征与配置价值

港股备兑策略展现出显著的风险控制优势，如恒指备兑期权指数波动率较基准下降约35%，近五年最大回撤收窄逾16个百分点，在市场下跌和横盘震荡

期间跑赢恒指，但代价是收益能力明显减弱，近五年风险调整后收益不及基准。综合来看，该策略在熊市和震荡市中可发挥减震阀作用，适合追求稳

健和现金流的投资者；而在趋势性牛市中，应更多依赖底层指数或成长性资产来获取超额收益。

n投资启示与产品创新

在高波动、弱趋势的港股市场，单纯的被动备兑策略并非最优，积极的衍生品组合或动态行权价调整更能平衡收益与风险。从资产配置角度，应将备

兑ETF定位为防御型工具而非核心收益来源，择时上适用于震荡市与估值高位阶段。未来产品创新方向在于主动化与差异化设计，包括行权价灵活选择、

覆盖比例调整以及个股筛选等，以更好适应复杂环境并满足多元化投资需求。

n风险提示：收益受限风险、波动率依赖风险、下行风险不可完全对冲、执行与流动性风险、指数编制调整风险。

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目目录录

01何为备兑认购期权？04历史表现复盘

02产品发展趋势05风险收益特征

03产品运作机制06投资策略

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一、何为备兑认购期权？

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何何为为备备兑兑认认购购期期权权？？

n备兑认购期权

备兑认购期权（CoveredCall）是一种结合股票多头和认购期权空头的投资策略。投资者首先持有标的资产（如股票或ETF），同时卖出相同数量、相同到

期日的认购期权。该策略的目标是通过收取权利金获得额外收益，以提升资产的整体回报率。

•该策略的特点是：当标的资产价格上涨超过期权行权价时，投资者的收