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万马股份逆向混改绩效研究

摘要

我国混合所有制改革呈现出双向并行的特点：一方面，非公资本积极参与国

有企业改制；另一方面，国有企业与国资平台对民营企业也展开了逆向混合所有

制改革。发展混合所有制经济，利用不同的所有制资本交叉持股，顺应了二十大

强调的“构建高水平社会主义市场经济体制”发展目标。对于自身资源有限的民

营企业来说，通过引入国有资本逆向混改有助于形成更加优质有效的公司治理模

式，将国资和民资各自的优势发挥到最大化，推动民营企业健康发展。

本文运用案例分析法，选取万马股份逆向混改引入国有资本海控集团作为案

例研究。本文首先整理归纳了民营企业逆向混改的驱动因素、逆向混改影响路径

及其对企业绩效影响的相关文献，在此基础上形成了本文的研究框架。其次，梳

理混改双方的背景、控股转让历程，分别从双方角度分析此次混改的推动因素。

再从三个核心理论维度——政治关联理论、资源依赖理论及委托代理理论出发，

揭示其影响路径。万马股份逆向混改后绩效研究环节，借助事件研究法探析市场

反应效应，运用财务指标与经济增加值分析法，纵向审视其混改前后的财务绩效

变化；运用因子分析法比较万马股份在混改前后的相对市场排名，从而横向分析

了参与混改对万马股份带来的财务绩效影响。关于万马股份非财务绩效方面，则

主要选择研发能力、社会责任进行分析。最后总结归纳案例分析得出的结论与启

示，并提出本文的研究不足与对未来研究方向的展望。

通过研究发现：万马股份此次逆向混改整体结果较为成功，引入国资后市场

反应正向，企业融资实力增强，市场份额扩大，同时实现了股权架构和董事会构

成的优化调整，这些变革显著提升了企业的财务及非财务绩效表现。由此得出启

示，民营企业在逆向混改时要选择符合自身发展战略、能助力企业发展战略目标

实现的国有资本；国有资本也要选择契合产业发展布局的优质民营企业。本文对

拟尝试逆向混改的民营企业具有参考价值，同时通过实例丰富了逆向混改研究领

域。

关键词：民营企业逆向混改影响路径企业绩效

RESEARCHONTHEPERFORMANCE

OFREVERSEMIXEDOWNERSHIP

REFORMINWANMACO.,LTD.

ABSTRACT

ThereformofmixedownershipinChinapresentsthecharacteristicsoftwo-way

parallelism:ontheonehand,non-publiccapitalactivelyparticipatesinthe

restructuringofstate-ownedenterprises;Ontheotherhand,state-ownedenterprises

andstate-ownedplatformshavealsocarriedoutreversemixedownershipreformfor

privateenterprises.Thedevelopmentofmixedownershipeconomyandthe

cross-shareholdingofdifferentownershipcapitalsconformtothedevelopmentgoalof

buildingahigh-levelsocialistmarketeconomicsystememphasizedbythe20th

NationalCongress.Forprivateenterpriseswithlimitedresources,theintroductionof

reversemixedreformofstate-ownedcapitalwillhelptoformabetterandmore

effectivecorporategovernancemodel,maximizetherespectiveadvantagesof

state-ownedandprivatecapital,andpromotethehealt