投资者关注与IPO首日超额收益——基于双边随机前沿分析的新视角.pdfVIP

第20卷第9期管理科学学报Vo1．20No．9

2017年9月J0URNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINASep．17

投资者关注与IPO首日超额收益①

——基于双边随机前沿分析的新视角

罗琦，伍敬侗

(武汉大学经济与管理学院，武汉430072)

摘要：细分IPO一级市场和二级市场投资者关注指标，从一、二级市场两个维度考察投资者关

注对IPO首日超额收益的影响．基于2012年～2015年间138只创业板IPO新股样本进行研

究，采用双边随机前沿模型的检验结果表明，一级市场上股票发行定价明显偏高，新股定价前

一级市场投资者关注加剧了发行价格超出内在价值的程度，由此导致较低的定价效率．隐性

市盈率上限的窗口指导抑制了一级市场定价泡沫，从而在一定程度上提高了我国新股发行定

价效率．进一步研究发现，一级市场定价泡沫越大的新股在上市首日产生的超额收益越高，同

时二级市场投资者关注对IPO首日超额收益也具有显著的正向影响．

关键词：投资者关注；IPO首日超额收益；随机前沿分析；定价效率；溢价

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1007—9807(2017)09—0046—15

0引言注意力的股票，从而推动这些股票价格上涨．在

互联网时代，投资者运用网络手段获取信息，股票

首次公开发行的新股在上市首日出现高额回信息检索行为反映了其对股票的关注．Da等

报的异象广泛存在于各国资本市场上，学者们对借助网络技术收集股票搜索行为数据，并据此构

这一异象进行了不懈探索．早期关于IPO首日超建投资者关注指标，实证检验发现投资者关注对

额收益异象的研究汇集成一系列基于一级市场抑IPO首日超额收益具有很强的解释能力．中国大

价的理论，包括信号理论¨J、“赢者诅咒”假说]、陆资本市场(以下称为中国资本市场)尚处于成

市场反馈假说以及代理理论_4等．一级市场抑

长阶段，其有效程度还远不能与国外成熟市场相

价理论假定二级市场是有效的，新股上市后价格

比，股票价格容易受到投资者行为因素的影响而

会迅速向内在价值回归，但这一观点无法解释互

产生非理性波动10,11]．与发达国家相比，我国资

联网泡沫期间激增的IPO首Et超额收益．学者们

本市场上IPO首日超额收益明显偏高，投资者

进而对二级市场有效性产生质疑，并基于投资者

关注理论能否用来解释我国新股上市首日超额收

非理性提出了二级市场溢价理论，包括卖空限制

益呢?

与意见分歧假说j、投资者情绪理论，、正向反

特别地，我国新股IPO往往吸引大量投资者

馈交易者理论等．

近年来，一些学者基于投资者关注的视角对的注意力，长期存在的超高打新收益更加促使投

IPO首日超额收益异象进行解释和预测．投资者资者狂热参与¨引．在二级市场非有效的情况下，

关注理论认为，精力有限的投