华兰生物分拆上市的动因及绩效分析.pdfVIP

摘要

分拆上市作为帮助公司收缩资产结构，从而实现业务的优化和精简的

一种策略，已经在国内外资本市场得到广泛的应用。随着全球经济一体化

发展迅速，中国众多企业纷纷效仿该策略突破发展障碍，通过资本运作拆

分部分资产单独上市为企业创造价值。但是由于分拆上市在国内起步较晚，

一直处于发展阶段，在2018-2019年科创板的成立和分拆上市出台新规之

后，企业分拆上市的门槛降低，分拆路径拓宽，境内企业分拆更加规范。

随后创业板于2020年实施了注册制改革，这一措施成为处于成长期的公

司的新机会，进而选择在创业板分拆成为此类公司的最佳选择之一。近年

来，我国经济发展模式从粗放型转变为更加高效的收缩型，规模经济所得

收益逐渐减弱，对于研发投入有着高要求的医药行业面临着融资困难的问

题，随着我国医药卫生体制深化改革，药品市场的竞争规则和模式发生着

巨大的变化，医药公司面亟需解决融资问题，而分拆上市成为了解决这一

问题的重要途经之一。目前针对医药公司在创业板分拆上市后的价值变化

研究并不多，因此本文选择华兰生物分拆上市华兰疫苗作为案例公司，分

析分拆上市是否给母子公司创造了价值。

基于上述背景，本文分别从华兰生物和华兰疫苗的角度梳理母子公司

各自的经营现状、再依据分拆上市理论成果分析华兰生物分拆的动因，运

用事件研究法、分析分拆前后的母子公司财务指标变化以及用非财务指标

评估分拆上市给子公司带来的价值，最后得出结论和启示以为其他正在考

虑分拆上市的公司提供借鉴和参考。根据研究结果得出：华兰生物分拆华

兰疫苗动因包括融资需求、业务聚焦、企业整体价值提升、管理层和人才

激励以及有利的分拆环境。根据分拆后的绩效得出：分拆上市对母子公司

的股票价值并未产生积极影响；分拆上市提升了母子公司的偿债能力；分

拆上市后的母公司价值提升，但对母子公司创造的价值不是持续性的；通

过分拆上市成果满足了公司的融资需求，实现了更为清晰的业务聚焦及有

效激励人才；并且提升了公司研发能力。因此得出启示：分拆上市的动因

要与公司发展战略相契合；应谨慎选择业务板块进行分拆上市；要选择合

适的分拆上市板块。

关键词：华兰生物；华兰疫苗；分拆上市；动因；绩效

ABSTRACT

Asastrategytohelpcompaniesshrinktheirassetstructureandachievebusiness

optimizationandstreamlining,spin-offshavebeenwidelyusedindomesticandforeign

capitalmarkets.Withtherapiddevelopmentofglobaleconomicintegration,many

Chineseenterpriseshavefollowedthisstrategytobreakthroughdevelopmentbarriers

andcreatevalueforenterprisesthroughcapitaloperation,splittingsomeassetsand

listingseparately.However,duetothelatestartofspin-offsandlistingsinChina,which

hasbeeninthedevelopmentstage,aftertheestablishmentoftheScienceand

TechnologyInnovationBoardandtheintroductionofnewregulationsonspin-offsand

listingsin2018-2019,thethresholdforspin-offsandlistingsofenterpriseshasbeen

lowered,thespin-offpathshavebeenbroadened,andthespin-offsofdomestic