音乐行业：寡头竞争下的新机遇-250928-中信建投.pdfVIP

证券研究报告·海外行业深度

音乐行业：寡头竞争下的新媒体及娱乐

机遇

核心观点首次评级强于大市

全球在线音乐行业已进入寡头格局，竞争重心从版权获取转向生崔世峰

态与用户价值提升。中国市场新增用户空间有限，呈现稳定的“寡

cuishifeng@

头”格局，竞争格局较海外更好，腾讯音乐、网易云音乐及汽水

SAC编号:S1440521100004

音乐的总用户规模大约为7：3：1，付费用户则约为20：7：1。

SFC编号:BUI663

音乐行业参考长视频行业进入付费率和ARPPU双轮驱动的稳健

增长阶段。发布日期：2025年09月28日

腾讯音乐稳居龙头，收购喜马拉雅后，完成从“音乐平台”向“全市场表现

场景音频生态平台”转型，构建订阅、广告、粉丝经济与长音频

98%

协同驱动的多元化增长路径。网易云音乐以“歌单文化+独立音78%

乐人+每日推荐/私人FM算法”为核心特色，突出个性化内容分58%

发，版权环境常态化后完善曲库，近年加速商业化变现。双龙头38%

18%

具有长期成长潜力。-2%

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摘要