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上上
市
公
司
美容护理
公2025年09月29日
司延江股份(300658)
研
究
/——海外市场卫材升级起点，热风无纺布替代空间广阔
公
司
深报告原因：首次覆盖
度
买入（首次评级）投资要点：
⚫全球创新型一次性用品材料制造商，深耕二十余年成长为跨国企业。1）深度绑定大客户，
以产品创新驱动产销的增长模式。公司是多家知名卫生巾和纸尿裤生产商的核心供应商，
证24年对前五大客户销售额合计12.4亿元（CR5=84%），其中前两大客户销售额10亿元，
券市场数据：2025年09月26日（CR2=68%），建立起供应链先发优势。2）技术专家型实控人+国际化职业经理人，构筑
研收盘价（元）8.23起组织创新基石。董事长谢继华毕业于厦门大学高分子化学专业学士、东华大学化学纤维
究一年内最高/最低（元）9.25/4.49专业硕士，研发成果丰硕，仍坚持投入一线研发工作。高管团队中有多位宝洁系及跨国企
报市净率2.0业背景成员，确保在保持技术敏锐度的同时，具备接轨国际化的管理与执行能力。
告股息率%（分红/股价）0.85
流通A股市值（百万元）1,856⚫卫材研发平台+全球化供应链，两大核心竞争力！1）研发实力业内领先，三维锥形打孔工
上证指数/深证成指3,828.11/13,209.00艺铸就技术壁垒。06年推出全球首款3D打孔无纺布，大幅提升面层材料干爽性，应用于
注：“股息率”以最近一年已公布分红计算下游客户高端产品系列，显著增厚产品附加值，盈利能力尤高。24年/25H1热风无纺布毛
利率29.8%/31.1%，高于热风无纺布19.5/18.5pct。2）国际化业内领先，全球四国产能组
基础数据:2025年06月30日成高效响应网络。17-19年先后建成埃及、美国、印度生产基地，当下看竞争对手难以快
速复制产能出海，因此成熟的海外基地战略价值日益凸显。25H1，埃及产品营收8040万
每股净资产（元）4.02
资产负债率%49.90元（同比+181%），当前热风无纺布产能利用率仅约50%，充分爬坡后将抬升利润率；美
总股本/流通A股（百万）333/226国延江营收1.5亿元（同比+31%），仍由原有业务贡献，热风无纺布新产能有望在26Q1
流通B股/H股（百万）-/-之前批量出货。截至当前，公司热风无纺布总产能6-6.5万吨（中国4.5万吨、埃及与美
国合计1.5-2万吨），未来扩产重点在海外，竞争格局优于国内，具备更高的盈利能力。
一年内股价与大盘对比走势：⚫两层成长逻辑起点，依附庞大生态有巨大市场。1）国际巨头供应链重构起点，上行周期将
比预想更陡更长。国际卫护集团意欲强化本地化供应配套，实际是早已发生在其他消费供
延江股份沪深300指数(收益率)
100%应链上的既成特征，卫护供应链有机会出现类似全球体育用品
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专注于金融公司，实体制造业，销售代理公司的企业文化和实体项目或者互联网项目的策划编写润色，曾经协助多家基金公司，保险代理公司，房地产代销公司等初创企业完成企业文化和人事营销等制度的编写，由于疫情影响离开了喜欢的首都。
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