新疆众和(600888)铝电子材料一体化完备，氧化铝项目有望增厚利润-250927-申万宏源.pdfVIP

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市

公

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有色金属

公2025年09月27日

司新疆众和(600888)

研

究

/——铝电子材料一体化完备，氧化铝项目有望增厚利润

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

增持（首次评级）投资要点：

⚫公司具备完整的铝电子材料产业链，覆盖能源-电解铝（一次高纯铝）-合金制品/高纯铝-

电子铝箔-电极箔环节。1）能源：持有天池能源14.22%股权，权益煤炭产能约1052万吨，

证

券市场数据：2025年09月26日自备配套2×150MW热电联产电站，电力自给率约50%。2）电解铝（一次高纯铝）：年

研收盘价（元）7.71产能18万吨，用于自产高纯铝及合金制品（合金制品年产能22万吨）。3）高纯铝：年产

究一年内最高/最低（元）8.54/6.33

报市净率1.0能7.8万吨，用于自产电子铝箔及部分外售。4）电子铝箔：年产能3万吨，用于自产电极

告股息率%（分红/股价）3.50箔及部分外售。5）电极箔：年产能2500万平方米。通过自产高纯铝，公司对电子铝箔、

流通A股市值（百万元）10,823

上证指数/深证成指3,828.11/13,209.00电极箔的原材料质量稳定性和成本控制较好。此外，公司通过边角料回收及能源自给，有

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算效降低生产成本。

⚫布局上游氧化铝项目，有望提供利润增量。公司投资建设年产240万吨氧化铝项目，预

基础数据:2025年06月30日

计2026年上半年投产。近年来多家生产商改用进口矿原料，而铝土矿物流成本占原料成

每股净资产（元）7.92

资产负债率%39.05本的8.7%-26.3%，内陆与沿海产能存在较大运输成本差异，公司氧化铝项目位于广西防

总股本/流通A股（百万）1,404/1,404城港，临近深水港口便于进口铝土矿，原料可通过胶带运输机直接进厂，运输成本远低于

流通B股/H股（百万）-/-

内陆。项目投产后有望显著增厚利润。

一年内股价与大盘对比走势：

⚫国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌。供给端看，国内电解铝产能逼

新疆众和沪深300指数(收益率)近天花板，海外增量释放受限于电力瓶颈，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限；

40%

20%需求端看，新能源汽车及电力领域提供需求增量，对冲地产拖累，电解铝供需格局长期向

0%好，行业景气度预计持续提升。

-20%

6666666666666

2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-⚫首次覆盖，给予“增持”评级。公司新建氧化铝项目靠近港口，在国内铝土矿对外依存度

9012123456789

0111000000000

提升背景下，使用进口矿生产较内陆高成本产线具备相对成本优势，在氧化铝价格低位情