【东吴-2025研报】周观：第二轮“关税战”打响后（2025年第39期）.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收周报

固收周

周观：第二轮“关税战”打响后（2025年第2025年10月12日

39期）

证券分析师李勇

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[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

观点

010

◼中美贸易战再度升级，如何看待债券的交易机会？本周（2025.9.29-liyong@

2025.10.10），10年期国债活跃券收益率从9月26日的1.799%下行2.4bp证券分析师陈伯铭

至1.775%。周度复盘：节前周一（9.29），周末1-8月工业企业利润累执业证书：S0600523020002

计同比转正对债市利空有限，早盘利率反而受央行节前连续净投放助力

有所下行。下午发改委召开新闻发布会，宣布新型政策性金融工具规模chenbm@

共5000亿元，正在会同有关方面，抓紧将新型政策性金融工具资金投证券分析师徐沐阳

放到具体项目，受政策预期影响，利率上行，全天10年期国债活跃券执业证书：S0600523060003

收益率上行0.75bp。节前周二（9.30），早盘9月PMI公布，制造业PMIxumy@

为49.8%，环比上升0.4个百分点；非制造业PMI为50.0%，环比下降证券分析师徐津晶

0.3个百分点。制造业PMI未回到荣枯线上方，加之部分资金节前进入

执业证书：S0600523110001

债市避险及吃票息，利率明显下行。盘后，央行公布10月9日将开展

1.1万亿买断式逆回购操作，期限3个月。此举将呵护节后第一个交易xujj@

日的大量逆回购到期，资金面将维持中性偏松。全天10年期国债活跃

券收益率下行2.45bp。节后周四（10.9），节后首个交易日大额买断式逆相关研究

回购落地，叠加跨季时银行卖券以兑现浮盈需求的利空因素弱化，利率《转债建议优先考虑回撤可控性》

开盘便下行，全天10年期国债活跃券收益率下行0.55bp。节后周五2025-10-12

（10.10），对于基金赎回费率的隐忧以及央行买债预期的落空令债市情

绪重回谨慎，全天10年期国债活跃券收益率下行0.25bp。周度思考：《二级资本债周度数据跟踪

国庆假期的出行及消费数据显示人均消费同比下滑。据文旅部，假日820251010）》

天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿2025-10-11

人次；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加

1081.89亿元；据此计算，2025年国庆假期人均每日消费113.88元，同

比下滑13%。叠加制造业PMI尚未回归至荣枯线之上，经济基本面的

恢复基础仍待修复，需要观察“反内卷”政策下物价的上