【东吴-2025研报】转债建议优先考虑回撤可控性.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收周报

固收周

转债建议优先考虑回撤可控性2025年10月12日

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◼在结构化行情背景下，我们对于业绩与估值的把控更为审慎，同时对外证券分析师李勇

围扰动因素保持较高敏感。具体来看，外围扰动因素一是关税及非关税

壁垒相关的双边、多边对峙态势的持续性；二是美联储独立性重构及相执业证书：S0600519040001

伴生的货币政策框架重塑的趋势性与内部修复节奏。我们认为，当前市010

场主线行情仍围绕算力及算力的“尽头”电力展开，因此跨节跨周期间liyong@

偏政策面的信息扰动，均不构成市场趋势逆转的必要条件。反而，包括证券分析师陈伯铭

美日在内的经济体若出现货币政策预期边际趋松，一方面可能延长当前执业证书：S0600523020002

市场泡沫期的时长，可参考1999-2000年美联储加息对互联网泡沫破chenbm@

裂的催化效应；另一方面或助推供给端存在硬约束或准硬约束的黄金、

泛资源品价格，同时推高通胀预期。

相关研究

◼正如我们在0922－0926当周观点所述，权益市场行情的结构化带来转《二级资本债周度数据跟踪

债平价与估值的结构化特征。在市场分化背景下，总量指标所指向的配20251010）》

置机会或被平均，难以有效凸显。策略层面，我们仍将回撤的可控性作

为优先考量因素，其次才考虑向上弹性，同时不执着于转债条款博弈，2025-10-11

而是聚焦于具备相对确定性的业绩改善或估值修复方向。《绿色债券周度数据跟踪

◼在周五相对极端的市场行情下，0922-0926当周建议关注的标的中，首）》

华、岱美、强力仍能提供一定的对冲缓冲空间；大中、煜邦虽在周五出2025-10-11

现小幅回调，但期间整体涨幅仍较为可观，其余市场曝光度较高的标的

表现亦保持尚可水平。

◼本周我们延续相似的研究思路，追加几只平衡性化工标的供参考。（以

下数据均截至2025年10月10日收盘）

1、兴发集团/兴发转债

结构：132元，107/24%，AA+，28亿，剩余2.9年，ytm-5.2，平衡性

标的；市值336亿，pe22x，pb1.6x。

2、和邦生物/和邦转债

结构：130元，114/14%，AA，45亿，剩余5年，ytm-2.4，平衡性标

的；市值202亿，亏损，pb1.1x（24年曾低至0.8x）

上述两家公司均为草甘膦行业龙头企业。当前草甘膦行业处于“小周

期复苏”的中前段，行业去库充分，同时旺季需求接力与行业自律形

成共振。这一态势一方面为行业底部提供支撑，另一方面亦有望为相关

企业贡献部分业绩弹性。

3、凯盛新材/凯盛转债

结构：140元，114/22%，AA-，6.5亿，剩余4.1年，ytm-3.8，平衡性

标的；市值96亿，pe106x，pb6