事件冲击后，关注3-5Y二永【2025年10月】.pdfVIP

证券研究报告

事件冲击后，关注3~5Y二永

分析师分析师

浙商固收杜渐，CFA浙商固收唐嵩

dujian@yangyuhan@

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2025年10月11日

◼周观点：事件冲击后，关注3~5Y二永

◼基本面数据跟踪

◼各典型策略：收益率测算

目录◼信用债板块与择券观察

◼信用债市场热度机构交易

CONTENTS

◼超长期信用债品种观察

◼地产市场观察

◼其他数据跟踪

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票息周观点：事件冲击后，关注3~5Y二永

◼过去一周总结：资金平稳跨季，叠加假期多项数据不及预期，债市走小幅修复，但未有效突破下跌通道上沿。分品种来看，10年国债活跃券收益率

下行2bp，1~3年AAA城投债下行1~3bp，1~3年高等级二永债收益率下行4~7bp。跨季后资金转松，本周DR007下降2bp至1.51%。

◼市场交易逻辑：1、跨季后资金变化；2、央行重启国债买卖预期；3、公募基金费率新规落地节奏；

◼核心观点：

➢跨季资金平稳+国庆期间多项数据偏弱，债市在走出小幅修复后重回下跌通道，市场情绪仍然偏弱，股债趋向脱敏，后续央行重启国债买卖预期和

公募基金费率新规可能主导市场定价逻辑，两者的落地节奏或影响市场短期走向，此外中美关税政策存在扰动，长端波动幅度可能加大。多空因素

博弈阶段，做多票息资产的确定性更高，建议优先布局3~5Y高等级二永。

➢利空因素方面：①央行公告9月国债买卖为0，央行购债继续处于暂停状态，市场预期短期落空，多头情绪可能转弱；②技术角度T和TL仍处于下跌

通道，市场情绪偏弱。③日历效应来看，债市在10月份震荡的概率较大，近5年中3次下跌、2次上涨。

➢利多因素方面：①9月中下旬以来，债市未突破OMO+40bp的定价锚，基本面数据好转前，预计难以突破去年中枢（OMO+45~50BP）；②央行呵护

流动性，跨季后资金面仍有望保持平稳，DR007或维持在1.4~1.5%区间；③基本面数据仍偏弱，市场对于货币政策宽松的预期较强，可能继续围绕

央行重启买债和政策利率下调展开博弈。④10月10日特朗普表态可能增加中国商品关税，中美关税政策短期面临反复，债市或迎来修复窗口。

◼后市策略：优先布局3~5Y高等级二永债，其收益率仍超过同期限高等级城投债，且久期相对中性，建议重点关注。

◼分类投资建议：

1、低风险偏好：①5Y国开债收益率10Y国债活跃券收益率，通常两者无法长期倒挂，5Y国开存在配置机会；②1年AAA存单收益率1.66%，仍高于资

金利率，存在进一步下行空间；

2、中等风险偏好：①关注3~5年高等级银行二级债，收益率超过同期限高等级城投债，性价比更高；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可

观；②津城建、冀中能源收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；

3、高风险偏好：①超长信用债波段周期约3~4个月，当前收益率较年内高点小幅下行，可择机配置流动性相对较好的10Y个券；②3~5年AA-城投债票

息较厚，可关注。3

➢风险提示：财政货币政策超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。