10月转债策略展望：震荡切换，攻守兼备-250930-银河证券.pdfVIP

震荡切换，攻守兼备

——10月转债策略展望2025年09月30日

核心观点

⚫转债市场回顾：9月股票震荡上涨2%，转债小幅跟涨0.6%。高估值压制分析师

转债，ETF资金高位流出，科技虹吸效应明显。截至25日，万得全A收于刘雅坤

6300.6点，中证转债收于479.0点。全月先抑后扬、高位横盘，转债延续滞

涨，市场围绕半导体、光通信、人形机器人、锂电等题材快速轮动，演绎极致：liuyakun_yj@chinastock.com.cn

结构性行情。转债ETF规模高位净流出，环比缩6.2%至700亿。交易活跃分析师登记编码：S0130523100001

度“V”型震荡，9月转债成交环比缩量两成，股票仍处2024年以来高位。价研究助理：郝禹

格和估值方面均处近一年85%高位，9月转债平价高位回落1.9%至103.1元，：19801890018

百元平价溢价率（MA5)高位回落至28.6%。当月各行业转债涨跌各半，其中：haoyu_yj@chinastock.com.cn

电子（6.5%）、汽车（6.4%）转债涨幅居前。风格方面，9月高价、中小盘

风格延续占优，高评级偏弱。

⚫转债市场展望：高价品种弹性未尽，回调风险仍存。尽管转债市场绝对估值

已处历史高位，结构上，高价偏股型转债估值水平仍有相对优势。中平价转债

溢价率自三季度以来突破历史中位数，近期高平价转债溢价率中枢在7%-8%，

风险提示

处历史中位数水平。历史上牛市区间高平价转债隐波差中枢在-30~-20%，当

前仍处于历史中位数附近（中枢约-25%），相较于2023年初权益牛市高点时1.国内经济修复不及预期风险

的-10%极值水平仍存在空间。主题方面，近两月资金集中大科技板块，板块内2.海内外政策超预期风险

部高低切明显。9月半导体、消费电子、光模块、人形机器人、锂电、贵金属、3.转债估值压缩风险

游戏等细分板块表现亮眼，部分三级行业相对一级行业显著超涨。当前资金集4.正股股价超预期波动风险

中度明显，向传统消费、金融板块扩散效应不强。当前股指高位横盘，市场增

5.样本统计不完全风险

量资金主要来自于中长期资金、权益及“固收+”基金净申购的持续性。加之

进入三季报定价的关键阶段，短