【华创-2025研报】关税扰动再起，历史有何借鉴？：——可转债周报20251014.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券周报2025年10月14日

【债券周报】

关税扰动再起，历史有何借鉴？

——可转债周

10月以来中美贸易摩擦又有加剧的趋势，超预期变化下权益市场或如何演华创证券研究所

绎？转债市场又有何影响？4月行情或值得借鉴。

资金面有强底部支撑：通过ETF推动权益市场企稳的力量强劲，4月7日至4证券分析师：周冠南

月21日为主要净申购期间，以华泰柏瑞沪深300ETF为例，期间净申购119.37

邮箱：zhouguannan@

亿份，也即增加了4月3日855.74亿份流通份额的13.95%。

执业编号：S0360517090002

在托市资金支撑的期间：4月7日至4月22日，转债估值变化不大（百元溢

价率前后变化不到0.2pct），主要变化来自平价影响，估值结构上差异也不明证券分析师：张文星

显，分平价拟合溢价率均基本持平。分评级类似10月，也是AA及AA-评级邮箱：zhangwenxing@

转债跌幅更明显，原因或在于高评级转债有逆市调节的影响，高流动性环境下执业编号：S0360523110001

低评级转债依然受益于流动性溢出，相对而言中等评级转债支撑不足。行业上，

联系人：李宗阳

电力设备、电子、汽车等出口占比较高的板块依然偏压力，银行、食饮及建材

等受益于托市资金支撑，表现靠前。邮箱：lizongyang@

权益自然修复有动能，转债估值显压力。从两融余额观察杠杆资金变化，4月

7日前后确实出现数日的快速回落，但很快企稳，即代表部分民间资本在短暂相关研究报告

恐慌后也依然看好后市表现，整个5、6月权益市场呈现为震荡修复。但5月《【华创固收】把握关税扰动中的信用补涨行情

转债估值却出现较明显的回落：5月6日至5月28日百元溢价率压缩2.36pct——信用周

至21.72%，从一级及二级债基净申赎指数看5月并无明显波动，而从持有面2025-10-13

值看，险资5月环比4月降低3.12%，公募环比降低3.82%，也即5月在份额《【华创固收】关税扰动反复，什么可以借鉴？—

—债券周

变化不大的基础上，公募及险资出现了比较明显的降仓位动作，进而传导至转2025-10-12

债估值。结构上，流动性溢出时期中低评级、科技成长相关依然表现强势。《【华创固收】存单周报（0929-1012）：负债扰动

展望后市，宏观波动不小，但托市力量的预期仍强，大方向上若出现快速调整及需求偏弱或掣肘存单修复空间》

2025-10-12

或将提供阶段性交易机会，板块上机构持仓密集度较高且正股波动相对更大的《【华创固收】“银十”或面临多空交织——每周

中等评级（AA及AA-）或可能会出现较大波动，可适当调整为哑铃策略对高高频跟