【华宝-2025研报】2025年10月资产配置报告：重磅会议将至，政策催化与风格变化.pdfVIP

证券研究报告——宏观策略月报

重磅会议将至，政策催化与风格变化

——2025年10月资产配置报告

HWABAOSECURITIES2025年10月14日

分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）

分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）

分析师：刘芳（执业证书编号：S0890524100002）

►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明

宏观主线梳理

宏观主线梳理

就业市场持续降温，中美关税博弈增加

Ø就业市场持续降温，通胀符合预期

u劳动力市场持续降温。美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于预期及7月修正值（7.9万）。6月数据下修至减少1.3万，失业率升

至4.3%，反映劳动力市场压力加剧。美国8月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，显示出通胀温和回升的态势。

海外宏观

Ø中美近期关税博弈增加

u美国总统特朗普10月10日在社交媒体威胁从11月1日起对华加征100%关税。其背后有两方面原因：一来，随着美联储进入降息周期，

特朗普认为具备了更多应对潜在经济冲击的政策底气；二来，当前实际关税税率未达其预期，也为其继续加码创造了条件。

u考虑到全面实施100%关税将在执行层面面临巨大阻力，该政策最终完全落地的可能性有限。

经济运行承压，政策加码可能性上升，关注中长期政策催化

Ø需求回落压力上升，经济运行承压

u下半年以来，投资、消费、地产增速持续放缓，反映出经济内生修复动力仍然偏弱。

u物价指数在反内卷政策推进下出现企稳迹象，有望带动中上游利润修复，但价格能否向下游传导有待观察。

u出口回落但仍有韧性，显示出中国商品全球竞争优势较大，市场份额仍在稳步提升。

国内宏观Ø政策加码可能性上升，重磅会议将释放中长期政策信号

u随着经济增速放缓，政策再度加码可能性上升，且考虑到反内卷政策推进的背景下，刺激消费端的必要性或高于投资端。

u10月将召开二十届四中全会，研究“十五五”规划建议，有望释放中长期政策改革优化信号，进一步提振市场信心。

u目前来看，对于中长期政策规划，科技创新方向大概率仍将继续获得政策强力支持，有望形成科技成长方向的新催化；而在民生

保障与收入改善方面，或更加注重长效机制的逐渐优化，初期政策或将主要集中在改善民生保障方面。

A股策略与观点谨慎相对谨慎中性相对乐观乐观

资产类别核心逻辑观点配置建议

Ø政策催化与风格变化：

u国内经济基本面：经济回落压力加大，投资、消费回落，价格指标仍然偏弱；

u资金面：A股成交额保持高位，增量资金入市，市场热度较高；

u政策面：短期内以落实已部署政策为主，四季度政策小幅加码有望改善投资放缓压力；

u外部环境：外部关税扰动再起，但影响或明显弱于上一轮，美联储降息预期回升，短期风险相对缓和。

A股大盘相对乐观

Ø关注重磅会议释放的利好信号，月末或有风格变化：外部短期扰动或明显弱于4月，10月二十届四中全

会“十五五”规划相关内容有望带来利好信号，推动市场偏强运行。目前来看，对于中长期政策规划，

科技创新方向大概率仍将继续获得政策强力支持，科技成长方向有望延续偏强。但考虑到成长方向年内

已较大幅上行，四季度市场风格切换概率上升，且在10月利好释放后，预计市场阶段性止盈、调仓的

意愿有所上升，进而导致科技成长方向波动明显放大，上行空