【大同-2025研报】CPI-PPI年内首度同比双回升修复仍在继续.pdfVIP

证券研究报告｜数据点评

2025年10月16日

CPI-PPI年内首度同比双回升修复仍在继续

事件简述：

2025年9月份，CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%。PPI同比下降大同证券研究中心

2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。

分析师：景剑文

核心观点：

执业证书编号：

8月CPI同比增速有所回升，虽然依旧有所下滑，但整体企稳。PPI

S0770523090001

同比增速同样走升，CPI-PPI增速年内首度同比双回升。具体来看，

CPI的持续走负，仍是食品CPI影响所致。9月份，食品CPI同比下邮箱：

降2.6%，影响CPI下降约0.74个百分点，较上月影响加大。但非jingjw@

食品CPI和核心CPI表现亮眼，同比分别增长0.7%和1%。核心CPI

依旧连续7个月正增长，成为拉动CPI的重要助力。PPI本月则再

度降幅缩窄，环比继续保持持平，上游生产资料价格同比回升幅度地址：山西太原长治路

明显，黑色链条持续回暖向好，助力PPI企稳。本次CPI-PPI年度111号山西世贸中心A

首次同比双回升，其传递出了一定积极信号，反内卷政策的效用持座F12、F13

续显现，为后续经济动能持续回升提供支撑。展望四季度，政策层

网址：

面，虽然食品CPI下行仍拖累CPI走低，猪肉价格持续走低，但政

策层面已经开始对能繁母猪数量进行调控，有望在落地显效后提振http://www.dtsbc.co

猪肉价格。而扩内需政策也仍在加码，14日举办的经济形势专家和

企业家座谈会提出持续用力扩大内需。市场层面，10月国庆对消费

提振作用明显，相关数据预计会有所反弹，11月开始，电商活动的

频繁增加，也有望对CPI形成接续提振。因此，在叠加去年四季度

低基数的情况下，四季度CPI有望回正。

一、CPI：猪肉价格仍是核心影响，四季度多项指标有望回暖

食品CPI：猪周期仍需调控，四季度利好增多。9月份，食品CPI同

比下降2.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.74个百分点。

较上月再度加大。虽然鲜菜、鲜果环比走强，表现高于季节性因素，

但在去年高基数背景下依旧同比走低，同时，下行的猪周期仍是拖

累食品CPI的强大因素，能繁母猪存栏供给偏多，猪肉价格短期难

有回暖迹象。但当前，政策面对能繁母猪数量有所调控，预计四季

度有望见到成效，同时进入冬季储备期，食品需求量或有所抬升，

叠加元旦、春节等节日效应，食品CPI有望在四季度回暖。

核心CPI：同比7连增，重回“1”时代。9月核心CPI表现依旧强

势，同比连续7个月增长，重回1%。其中，其他用品增速高达1.3%，

这或同大幅上涨的贵金属价格有一定相关性。而向后看，伴随着十

一国庆节的火热结束，以及即将到来的双十一等电商活动的持续助

力，核心CPI数据有望持续上行，实现年内10连增。

二、PPI：“反内卷”效果持续显现，有效需求偏弱下后续或仍分化

请仔细阅读报告最后的重要法律申明第1页共6页

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2025年10月16日

数据表现：煤炭表现亮眼，石油受到拖累