原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
识别可转债违约风险
尽管当下可转债市场正在经历熊市、违约事件增多，但建立在制度规则之上的可转债投资逻辑从来没有变化。可转债市场上发生的违约故事，在之前的企业债、城投债市场上早已轮番上演。某种程度上说，这是债券市场成熟的标志。刚性兑付从来都只是一些投资者的美好幻想和一厢情愿。
很多投资者仍深陷在信用风险担忧之中，但可转债的投资价值不会由于违约事件的增加而被冲击，我们也没有充分的理由得出可转债市场违约概率中枢就此抬高了的结论——除非投资者认为宏观经济再难以转好。
与此类似，退市新规对可转债的投资逻辑构成的威胁也非常有限，毕竟退市股会提前发出“预警信号”，我们完全有能力排除掉市值、股价、财务、ST等种种类型的退市风险。
可转债的逻辑未变不代表投资没有风险，格雷厄姆在《聪明的投资者》中一针见血地指出，换股权的获得是以牺牲质量为条件的，这正是我们在当下的可转债市场看到的情况。
二季报数据显示公募基金持有可转债累计已经超过30%，随着越来越多聪明钱进入市场，可转债的错误定价正在被逐渐地消灭——往往是存在潜在信用风险的债券才会落入低价区域。
传统的低价策略尤其需要关注信用风险。截至10月15日，所有低于面值的可转债的有形资产/有息债务均值为1.35倍，低价策略前10位企业的均值为0.54倍，双低策略前10位企业的均值为0.53倍，均大幅低于全市场的均值1.97倍，在以低风险投资著称的可转债市场承担如此高的风险无异于火中取栗。
还有一种在可转债市场上一直奉行的防范违约风险的策略是分散投资、“摊大饼”。
然而，简单的概率知识告诉我们，如果某一时刻全市场的违约概率是既定的，那么随机的“摊大饼”策略也不能降低这种系统性风险。你不会因为把钱交给一位不可靠的基金经理感到不放心，就转而把钱分成10份交给10位同样不靠谱的基金经理管理。
要想降低可转债组合的违约概率，就得在精选个债——判断可转债违约概率方面下功夫。
与预测企业成长相比，判断企业信用风险要简单得多，有一套成熟的方法论。绝大多数信用违约事件是由于企业刚性债务过重，进而引发流动性偿付压力。
（作者为海南大学“一带一路”研究院经济研究中心副研究员。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）
文档评论（0）