透视固收%2b系列专题(二)：基于多目标导向吉洪诺夫回归，固收%2b基金多资产仓位测算-251012-国金证券.pdfVIP

证券研究报告

透视固收+系列专题（二）

基于多目标导向吉洪诺夫回归，

固收+基金多资产仓位测算

分析师：申雅文执业编号：S1130525070007

分析师：田露露执业编号：S1130521110001

2025/10/12

内内容摘要容摘要

固收+基金仓位测算研究背景与模型介绍

➢低利率市场环境下传统固收资产收益率持续下行，固收+基金以“固收打底、权益增强”的多资产配置模式，成为承接资金流向、实现稳健增

值的重要工具。资产仓位的高频监测，能够及时观测组合变化、助力投后跟踪及了解资金流向，识别风险暴露与增强机会。另一方面，高频仓

位数据可帮助投资者评估基金是否契合当前市场节奏，避免仓位漂移或风格失效。

➢本专题创新性提出带有多目标导向的吉洪诺夫回归模型，在解决传统共线性问题基础上，首次对多元资产组合仓位的高频测算提出针对性的解

决方案。重新定义吉洪诺夫正则化框架下的损失函数与增广矩阵结构。损失函数由三部分构成：拟合优度项、组结构稳定性项和仓位上限软约

束项。将仓位的动态先验、合规规范嵌入优化框架，通过搜索算法遍历寻找每一项最优惩罚系数，使解同时具备数值最优性与实际合规性。

➢测算仓位与季报真实仓位绝对误差来看，固收+基金池2017年至2025二季度末，纯债端误差中位数为4.48%，股票端误差中位数为2.40%，

转债端误差中位数为3.80%；仓位调整方向胜率平均值为63.63%。对市场头部产品（规模大于50亿）测算仓位与真实仓位绝对误差，纯债端

误差中位数为2.18%，股票端误差中位数为2.94%，转债端误差中位数为2.70%，模型能够精准且有效的捕捉头部产品调仓方向和幅度。

固收+基金仓位测算模型应用

➢应用1：高频追踪资金流向：固收+基金投后跟踪及资金流向刻画

8月末仓位测算结果显示，固收+基金的股票仓位中枢与行业集中度持续提升，资金情绪积极，在科技、军工、资源等头部板块形成共识，显

示出成长与周期并重的布局思路。其中，业绩领先的基金更倾向于采取积极的权益策略，其超额收益主要来源于显著高配科技、制造等成长行

业，同时低配能源与周期板块。

➢应用2：显著调仓行为识别：胜率近八成，有效捕捉主动决策

该模型对基金仓位的测算虽包含价格波动影响，但在识别幅度大于8%的显著调仓时准确率高达79%，能有效捕捉基金经理的主动仓位管理行

为。为基金评价与投资实践提供了关键价值：既能辅助筛选具备持续择时能力的产品，也能在市场风格转换时及时捕捉机构资金的配置信号。

风险提示

➢模型失效风险、政策与经济形势不确定性、基金经理风格变动风险。

➢基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。

➢本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。

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数据来源：Wind、国金证券研究所

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固收+基金仓位测算

研究背景及模型介绍

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背背景介绍景介绍市市场主流模型方法回顾场主流模型方法回顾

为什么要做仓位测算？——固收+基金资产结构洞察的必要性

➢基金仓位测算是提升投资透明度与强化风险管控的核心手段。由于基金定期披露存在时间滞后且信息覆盖有限，投资者难以及时全面掌握

基金在各类资产上的实际配置情况。通过建立系统化的仓位测算框架，可高频地量化追踪基金资产敞口，实现对投资风险的动态监测。同

时，在仓位测算结果的基础上通过拆解组合收益与指数收益，可评估基金经理的主动管理能力及超额来源，为投资决策提供科学依据。

➢在低利率环境下，传统固收资产收益率持续下行，固收+基金凭借“固收打底、权益增强”的多资产配置模式，成为承接资金流入、实现稳

健增值的重要工具。固收