美护行业25年三季报前瞻：淡季预计偏淡，关注双十一%26新品催化-251009-浙商证券.pdfVIP

淡季预计偏淡，关注双十一新品催化

——美护25年三季报前瞻

行业评级：看好

2025年10月09日

分析师罗晓婷分析师周舒怡

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证书编号S1230525020003证书编号S1230525060002

1、化妆品：Q3淡季偏淡

•大盘：行业景气度弱化，24年触底、25年来边际改善。据国家统计局，22/23/24/1-8M25年化妆品零售额增速-4.5%/+5.1%/-

1.1%/+3.3%、连续跑输商品零售额+1.9%/+5.5%/+2.7%/+5.4%的增速；7M25/8M25化妆品类限额以上零售额分别同比

+4.5%、+5.1%。

•高频数据：据蝉妈妈数据，部分重点品牌抖音渠道Q3增速环比走弱，韩束、毛戈平、丸美增速领跑。分公司看，

✓巨子生物：Q3抖音GMV同比+15%，其中可复美同比+5%、可丽金同比+78%95%

✓上美股份：Q3抖音GMV同比+76%，其中韩束同比+78%（增速环比提升，主因系去年同期调整达播基数走低，今年自播发

力个护品类突破），一页同比+151%、延续高增

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✓毛戈平：Q3抖音GMV同比+44%，7月因品牌日错期同比下滑，8-9月恢复高增

✓珀莱雅：Q3抖音GMV同比+15%，其中珀莱雅同比+23%、彩棠同比-16%，悦芙媞同比+20%

✓丸美生物：Q3抖音GMV合计同比+15%，其中丸美品牌同比+48%、恋火同比-30%（涂鸦限定系列上市拉动9月降幅收窄至-

10%）

✓水羊股份：Q3抖音GMV合计同比+29%，REVIVE、PA、御泥坊增速亮眼

✓上海家化：佰草集、玉泽低基数下延续高增，Q3抖音GMV合计同比+231%、环比提速

✓润本股份：Q3抖音GMV同比+53%、增长提速，主要系防晒新品增量基孔肯雅热驱动

•Q3单季度业绩前瞻：我们预计毛戈平、上美股份领跑行业，珀莱雅收入及利润个位数增长，福瑞达收入及利润仍有承压，润

本股份受益防晒新品增量+基孔肯雅热驱动、预计公司收入增速25%+、利润增速20%+，水羊股份收入10%左右、利润端扭

亏为盈，巨子生物H2重点关注双十一发力。2

2、医美：重视具备证照红利的新品

•行业：需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，大单品因所处生命周期不同表现分化，玻尿酸/再生针剂老品增长承压，

重组胶原蛋白三类械产品证照红利仍存、但老品环比放量有压力，肉毒素品项中四环医药旗下乐提葆得益于卓越营销力多

维立体销售网络表现突出。

•Q3业绩前瞻

✓朗姿股份：Q3医美/服装业务环比H1略有改善，预计收入及扣非净利润（不考虑四川米兰补税和滞纳金约3082.14万元）均

同比个位数下降95%

✓锦波生物：薇旖美出货稳健叠加凝胶新品增量，我们预计Q3归母净利润环比微增、同比+9%

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✓新氧：正式推出奇迹童颜3.0，定价为2999元；截至10月9日共开店40家（覆盖10个城市），Q4重点关注二三线城市新店客

流，我们预计医美业务Q3收入1.7-1.8亿元（高于此前1.5-1.7亿元收入指引）

3、投资建议

化妆品：1）Q3淡季表现平稳、双11催化下Q4有望边际改善，尤其头部品牌在大促期间虹吸效应显著、收入与利润表现有望领

跑行业，关注丸美生物；2）推荐势能持续向上估值向26年切换仍有空间的上美股份、水羊股份、毛戈平、润本股份

医美：Q4新产品管线有望获批带来催化，关注巨子生物

4、风险提示