流动性与同业存单跟踪：10月初票据利率快速下行-251012-浙商证券.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年10月12日

10月初票据利率快速下行

——流动性与同业存单跟踪

核心观点分析师：胡建文

执业证书号：S1230525080012

10月初票据利率快速下行，跨年的3M期国股银票转贴现收益率仅为0.47%，年内实hujianwen@

体信贷投放预期仍需提振，狭义流动性具备内生性宽松基础。

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1《事件冲击后，关注3~5Y二

❑狭义流动性具备内生性宽松基础永》2025.10.11

实操上来看，“五因素法”对狭义流动性影响最大的变量是央行投放、商业银行2《把握事件冲击后的调仓机

信贷投放和财政因素，而这三方面在四季度或都将构成对资金面的利多，即狭会》2025.10.11

义流动性具备内生性宽松基础。前期我们对央行投放和财政的乐观因素论述已3《天安财险违约分析与启示》

较为充分，央行投放态度可观察近半年MLF和买断式逆回购的续作金额，财政2025.10.10

因素可观察政府债券后续发行压力的环比下降。本期周报重点论述从票据角度看

后续商业银行信贷的投放预期。

10月初，跨年的3M期国股银票转贴现收益率快速走低，意味着商业银行对四季

度实体信贷投放预期较差，进而对狭义流动性构成利多。10月9日，隔夜、7

天、1M、3M、6M国股银票转贴现收益率分别为1.28%、1.28%、1.19%、

0.47%、0.77%，我们做以下两点分析。第一，国股银票转贴现收益率曲线倾斜

向下，6M期转贴收益率低于7D，意味着商业银行对中长期限票据的需求量较

大。第二，10月9日为四季度的首个工作日，3M期票据刚刚跨年，而3M期读

数0.47%、且为国股银票转贴现收益率曲线的最低点，说明商业银行对整四季度

实体信贷投放预期较差。

虽然狭义流动性具备内生性宽松基础，但央行三季度货政例会依然强调“防范

资金空转”，DR001在10月初也未下破1.3%，回购利率“下有底”的情形依然

成立，对应1年期国股行同业存单收益率区间或在1.6%-1.65%。

❑风险提示

货币政策超预期变动；海外主要央行货币政策变更后对国内市场产生外溢效应；

狭义流动性向广义流动性加速传导。

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债券市场专题研究

正文目录

110月初票据利率快速下行4

2狭义流动性4

2.1央行操作：买断式逆回购持续净投放4

2.2机构融入融出情况：供需两旺5

2.3回购市场成交情况：月初量升价跌6

2.4利率互换：小幅上行7

3政府债：未来一周政府债净缴款压力较小8