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郑商所棉花期货市场价格发现功能的实证研究

摘要

作为消费和生产大国，我国棉花需求量和供应量对世界棉花市场产生显著影响，同时我国棉花

价格的变动也引导着世界市场上棉花价格的变动方向。2004年，棉花期货在郑州商品交易所上市，

自此之后，棉花期货价格能够比较准确地分析现货价格的变动方向以及未来趋势，棉花期货市场成

为棉花市场必不可少的一部分。这在一定程度上规避了棉花现货价格波动过大而导致的经济利益的

损失。首先，本文通过对棉花期货市场的仓储价格理论和持有成本理论进行阐述，并剖析这两种理

论分别是如何依靠棉花期货价格去影响棉花现货价格，进而得出棉花期货具备价格发现功能。然后

对两年期的郑商所棉花期货主连合约收盘价格和棉花现货价格进行分析论证，采用ADF单位根检验、

E-G协整检验等方法，结果表明棉花期现货价格之间具备长期均衡关系，且两者之间是单向引导关系，

主要表现为期货市场对现货市场的引导。

最后对棉花期货市场上所存在的问题进行分析研究，认识到我国棉花期货市场发展的紧迫性。

棉花期货市场体系应继续健全，投资者素质也必须相应得到提高。加强投资管理教育体系，增加机

构投资者数量来增强市场流动性，进行合理的资源配置。并降低交易成本，降低期货市场准入门

槛，使中小微涉棉企业以及棉农户也能参与进来，为棉花期货市场快速且无障碍的发展保质保量。

关键词：棉花期货市场；价格发现；E-G协整检验

第1章绪论

1.1研究背景及研究意义

1.1.1研究背景

棉花是世界上最主要的农作物之一，我国是全球范围内第二棉花生产国，第一棉花消费国，棉

花总产量在2019年达到1.22亿包，总消费量达1.18亿包，其中我国棉花产量在世界棉花产量中的

占比已超过20%，占据世界市场的五分之一还多，消费量达30.9%，占据世界市场总消费量的三分之

一。

棉花在我国农作物生产中占据重要战略地位，国内棉花种植面积在2019年已经达到5008.8万

亩，且主要在新疆地区，截至2021年4月7日农发行新疆分行已投放56亿元棉花春耕备耕贷款，

提供一站式服务，简化办贷流程，切实提高春耕备耕资金调查、审查、审批、投放等各环节工作效

率[1]，此项措施对新疆棉花经济发展影响重大。

但是随着农业科技的发展，即使我国棉花种植面积在不断减小，亩产量却在逐年增高。棉花具

有低成本，高产量的特征，大多用于制造业和纺织业制成衣物供人保暖或者化纤、造纸，少数制成

棉珍珠，用于自用和出口。棉花虽然用途广泛，但种植、保存和销售时所面临的风险却很大。棉花

的种植易受天气和地域影响，就新疆棉花而言，若出现局部降温、降雪、极端降雨或者大风天气，

会对棉花的播种进度以及授粉产生不利影响，所以在2004年，棉花期货在郑州商品交易所上市，棉

花期货的出现使得市场上涌现出大量套期保值者和期现套利者，套利者利用两个市场上价格差获取

利润，买入价格低的产品，卖出价格高的产品，从而获得价差利润，随着套利者的增多，使得期货

市场更加活跃，价差逐渐减小，期货与现货的价格趋于稳定。价格发现是期货市场的核心功能，套

利行为取得的价差使得价格波动率降低，更好地促进了价格发现功能的实现。本文对棉花的市场价

格进行研究，可以有效降低涉棉企业以及棉农户在生产加工以及出售方面的风险，也可以为棉花期

货投资者提供投资建议。

1.1.2研究意义

我国作为农业大国，棉花又是我国核心农产品之一，棉花产业高速发展的同时，我国农业经济的增

长也随之加快。本文立足于经济全球化背景下，以棉花现货价格和期货价格变动为基础对郑商

所棉花期货市场价格发现功能进行研究，棉花期货的上市有助于避免棉花价格波动过大而对涉棉人

员造成的风险。由于一些外部因素产生的影响以及我国棉花市场的不健全体系，我国棉花产量不太

稳定，有时产量过多造成库存积压，有时产量过少导致供不应求，产量过多或过少都会影响棉花的

价格，为了规避这种风险，减弱风险对人民生产生活造成的影响，棉花期货应运而生。棉花期货价

格能很好的反映出棉花现货价格的走势，棉花期货合约距离到期日越远，期现价差就越大，套利机

会就越多，随着套利活动的进行，价差会变得越来越小，期现价格趋于平稳；合约越临近到期日，

棉花期货价

格就越接近棉花现货价格，期货价格对现货价格产生的作用也就愈发明显。

期货的价格发现功能可用于预测未来棉花现货价格变动的方向，从而对未来标的物资产的现货

价格有一个预判。价格发现功能决定着期货市场套利交易和套期保值交易的发挥程度，所以合理运

用此项功能就有可能在最大程度上规避期现货市场由于一些不确定因素而造成的风