食品饮料行业研究：白酒表观加速出清，关注大众品结构性红利.pdfVIP

投资建议

白酒：板块三季报收官，虽市场已有预期在外部风险事件冲击下行业会加速出清，但仍不乏酒企出清幅度超市场预期，

行业已处于明确“去库存”阶段。在此背景下，市场对行业能否出清、出清节奏的忧虑有所降低，对酒企量价策略的

认知、中期价盘预期有所修复。

展望后续，我们预计动销拐点将先于价盘拐点、价盘拐点将先于报表拐点：1）我们预计行业景气度最为承压的时期

已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。2）我们预计价盘将逐步企稳、头部名酒单品批价再下行空间有

限。3）产业库存周期的扰动致使短期报表出清幅度高于动销下滑幅度。我们认为可从中长期视角来看待酒企估值及

上行空间，对于有明确品牌/组织/渠道等禀赋的酒企，我们相信在行业重回上行周期时其能够进一步突破规模桎梏。

配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受

益于大众需求强韧性乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井

贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软

饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。

黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近

旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。

休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。但从三季报可见，渠道红利逐步见顶，品类红利

接替，高基数下个股收入端普遍降速。业绩端，受竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等因素，板块利润率仍逐步下行，

其中盐津主动优化产品/渠道结构，业绩超预期，利润率逆势增长。洽洽Q3毛利率实现环比改善，业绩至暗时刻已过，

关注后续葵花籽成本下行幅度。展望后续，我们认为需重点关注具备品类红利以及供应链提效的个股，一方面渠道红

利减弱背景下收入仍有支撑，另一方面行业竞争加剧对利润冲击较小，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注洽洽

食品、甘源食品渠道调整成效。

软饮料：旺季逐步收尾，终端动销放缓，行业景气度略有承压。受外卖补贴现制茶饮竞争分流，以及华南雨水天气影

响，板块三季度收入增速放缓，但高景气的运动饮料、茶饮料赛道依旧维持增长韧性。结合成本红利，整体板块利润

率仍在逐步提升，但展望明年或将持续面临竞争加剧压力。考虑到行业目前呈现较为明显的品类分化、头部分化趋势，

我们建议优选具备高景气赛道的龙头，以及具备平台化潜力的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。

调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。行业Q3收入增速放缓，主要系1）餐饮需

求环比走弱，且大B亦表现疲软；另一方面是C端中高端结构升级趋势放缓。2）市场竞争加剧，龙头主动巩固基地

市场份额，外埠市场持续扩张和下沉渠道网点，第二梯队企业难以获得超额增长。定制餐调企业表现好于大盘，主要

系下游大客户为大型连锁餐饮企业、定制化需求持续增长，低库存运作模式下9月经销商双节备货好于预期。持续推

荐具备品牌、渠道、规模优势的龙头，预计需求疲软背景下仍可实现市占率提升，推荐海天味业、安琪酵母。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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行业周报

内容目录

一、周专题：白酒表观加速出清，关注大众品结构性红利3

二、行情回顾4

三、食品饮料行业数据更新6

四、公司行业要闻及近期重要事项汇总7

五、风险提示9

图表目录

图表1：周度行情4

图表2：周度申万一级行业涨跌幅5

图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅5

图表4：申万食品饮料指数行情