【华安-2025研报】贵州茅台（600519）：25Q3点评：顺应市场，行稳致远.pdfVIP

[Table_StockNameRptType]

贵州茅台（600519）

公司点评

顺应市场，行稳致远

——贵州茅台25Q3点评

投资评级：买入（维持）主要观点：

[Table_Rank]

报告日期：2025-11-02[Table_Summary]

➢公司发布2025Q3业绩：

➢25Q3：营收398.10亿元（+0.35%），归母192.24亿元（+0.48%），

[Table_BaseData]

收盘价（元）1,430.01

扣非192.90亿元（+0.95%）。

近12个月最高/最

1,626.12/1,373.10➢25Q1-3：营收1309.04亿元（+6.32%），归母646.27亿元（+6.25%），

低（元）

扣非646.81亿元（+6.42%）。

总股本（百万股）1,252

➢25Q3表现符合市场预期。

流通股本（百万股）1,252

流通股比例（%）100.00

总市值（亿元）17,908⚫收入：茅台酒发力、系列酒顺应市场

➢分产品：25Q3公司茅台酒/系列酒营收各同比+7.3%/-34.0%，茅台

流通市值（亿元）17,908

酒营收占比白酒业务同比+5.5pct至89.4%。我们预计茅台酒高增主

[Table_Chart]

公司价格与沪深300走势比较

因提前完成飞天打款任务，叠加非标产品加大投放力度。系列酒走弱

30%

预计主因茅台1935受千元价格带需求走弱拖累，整体表现与行业动

18%销下滑幅度基本匹配。

6%➢分渠道：25Q3公司直销/批发营收各同比-14.9%/+14.4%，直销渠道

11/242/255/258/25营收占比白酒业务同比-7.2pct至39.8%，直销渠道下滑幅度较大主

-7%

因i茅台渠道在非标批价走弱+茅台1935需求承压下动销较差，同期

-19%i茅台/“直销-i茅台”营收各同比-57.2%/-0.9%，其他直销渠道基本

贵州茅台沪深300

持平。公司通过经销渠道提前完成全年打款任务，以对冲直销渠道经

[Table_Author]

分析师：邓欣营压力。

执业证书号：S0010524010001

邮箱：dengxin@⚫利润：盈利水平维持稳定

联系人：郑少轩

➢25Q3公司毛利率同比+0.2pct至91.28%，主因茅台酒占比提升。同

执业证书号：S0010124040001