【华源-2025研报】25Q3归母净利润同比增长137%.pdfVIP

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2025年11月04日贝泰妮(300957.SZ)

投资评级：增持（维持）——25Q3归母净利润同比增长137%

投资要点：

证券分析师事件：25Q1-Q3公司贡献营收34.64亿元，同比-13.78%；归母净利润2.72亿元，

丁一同比-34.45%；扣非归母净利润1.84亿元，同比-46.17%；25Q3贡献营收10.92

SAC：S1350524040003

亿元，同比-9.95%；归母净利润0.25亿元，同比+136.55%；扣非归母净利润0.01

dingyi@

亿元，同比+101.47%，其中扣非归母净利润与归母净利润存在较大差异，其原因系

非经常性损益产生正向贡献，包括0.31亿元的委托理财收益、243万元的政府补助

联系人

等非经常性损益。

王悦

wangyue03@以薇诺娜为核心、多品牌协同发展打造品牌矩阵。主品牌方面，根据欧睿数据，“薇

诺娜（Winona）”品牌在国内皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，24

市场表现：年“薇诺娜（Winona）”品牌持续扩大领先优势，行业领先优势显著。此外，公

司还拥有“薇诺娜宝贝（WinonaBaby）”、“瑷科缦（AOXMED）”、“贝芙汀

（Beforteen）”、“姬芮（Za）”、“泊美（PURE＆MILD）”及“初普（TriPollar）”

等自有品牌，其分别定位各类细分市场，以满足差异化消费需求。整体而言，公司

已构筑较为完善的品牌梯队，逐步建立品牌优势。

25Q1-Q3毛利率水平有所改善，销售费用率有所增长。25Q1-Q3公司毛利率同比

+0.6pct至74.3%，毛利率显著改善主要系公司以品牌建设为中心，聚焦会员运营及

全域协同增长，且公司资源重新聚焦核心大单品、核心大爆品等，其中销售费用率/

管理费用率/研发费用率分别同比+3.0pct/+1.0pct/-0.02pct至53.1%/9.4%/4.9%。净

利率方面，25Q1-Q3净利率同比-2.1pct至8.0%，其下滑原因或为各类运营费用率

阶段性略有上升。

基本数据2025年11月04日

收盘价（元）44.54盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.5/5.6/6.7亿元，同

一年内最高/最低

（元）57.30/37.46比变动分别为-11%/+24%/+21%，当前股价对应的PE分别为42/34/28倍。考虑到

总市值（百万元）18,867.14公司为敏感肌护肤优质国货龙头，产品竞争壁垒较高，消费者粘性强，随着公司持

流通市值（百万元）18,867.14

总股本（百万股）423.60续扩展品牌矩阵、优化产品组合及全渠道深化布局，我们认为中长期公司业绩乐观

资产负债率（%）24.15可期，维持“增持”评级。

每股净资产（元/股）14.35

资料来源：聚源数据风险提示：化妆品行业景气度