【第一上海-2025研报】科技行业周报：算力景气持续，业绩波动为短期事件.pdfVIP

行业评论第一上海研究部

research@.hk

2025年11月3日星期一

【行业评论】

科技行业周报：算力景气持续，业绩波动为短期事件

黄晨

+852-25321954核心观点：

我们强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入商业化的拐

chen.huang@.hk

点时刻。国产算力端，我们认为国产算力产能瓶颈即将突破，预计2026年国产芯

片将迎来放量。海外算力端，OpenAI等海外AI大厂商业化加速，推动AI应用的

广泛落地，算力硬件需求维持高景气。

行业TMT

本周，北美四大CSP厂商纷纷上调当年资本开支计划，其中亚马逊从原先的1180

亿美元上调至1250亿美元，并表示2026年将继续增加；Google从850亿美元上

调至910-930亿美元，并表示2026年资本开支将显著增加；Meta从660-720有亿

美元上调至700-720亿美元，并预期26年资本开支将显著大于2025年；微软当季

资本开支达到349亿美元，远超分析师预期的300亿美元，并表示26财年的支出

增速将超过25财年，推翻了7月份做出的增速下降指引。北美大厂资本开支指引

乐观，算力硬件景气持续。

此前周报，我们提醒投资者在三季报节点，重点关注产业链公司业绩的持续兑现能

力，提示资本开支变化、技术变革、份额波动等引发的短期波动风险。本周，三家

光模块龙头公司相继公告三季度业绩，新易盛、天孚通信收入和利润环比走平，不

及市场预期，中际旭创虽然环比实现双位数增长，然仍不及乐观投资者预期。我们

认为业绩波动为一次性事件，供应链已在着手解决原材料短缺问题，客户提货节奏

波动也不改需求的高景气。我们认为短期业绩波动不改明后年算力硬件的高景气趋

势，建议淡化短期业绩波动，抓住核心变量——算力CAPEX、Token消耗量、ARR

等指标。高切低，赛道拥挤度等交易面因素可能影响短期市场情绪，但是不改算力

基本面的高景气。

国产算力产业链：

当前时点，随着推理需求的起量，国内算力供需格局将从紧平衡逐步发展到短缺，

国产算力补上短缺的算力需求将成为重要看点。展望2026年，国产算力芯片将在

今年完成改款升级，预期明年将陆续落地。互联模式从传统8卡机，往超节点切换，

也有望进一步增强国产算力的竞争力。我们认为国产算力的确定性将逐步被市场验

证，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。

需求端，以字节跳动、阿里为代表的中国互联网企业，存在算力卡的“真实需

求”，一方面，这些公司需要智能算力去支持业务运营，如推荐算法，搜索算法，

另一方面，生成式AI应用的普及带来算力需求的新增量，尤其是龙头科技厂商借

助自身巨量用户规模，推动推理用算力需求