员工持股计划在市值管理中的应用及影响研究--以杰瑞股份为例.pdfVIP

摘要

自2005年股权分置改革实施后，我国资本市场迎来了股份全流通时代。股

改之后，上市公司股东财富由市值决定，市值管理逐步进入公众视野。2014年

国务院颁布的《新国九条》中鼓励上市公司主动管理市值，证监会也多次公开发

声，鼓励上市公司使用合法合规的手段管理市值，追求合理的市场溢价，充分利

用资本市场融资平台为上市公司的发展服务。

根据现有学术界的研究，学者们普遍认为价值增长是驱动市值增长的主要

因素，那么员工持股计划作为一种作用于人力资本的激励手段，是否也能通过对

价值增长的影响进而影响上市公司的市值表现？相关的作用路径是什么？在不

同的背景下，不同细节的员工持股计划是否会对上市公司的市值管理产生不同

的影响？基于对上述问题的探索，本文以一家周期性行业的上市公司-杰瑞股份

为案例展开研究，以期找到上述三个问题的答案。

通过案例研究，本文得出结论回答了上述三个问题：1.员工持股计划能够作

用于上市公司的价值创造能力进而影响其市值表现；2.员工持股计划作用于市值

管理的路径为：降低代理成本、促进人均产出、绑定及引进人才、短期显著的市

场反应以及通过影响价值创造能力进而影响市值走势；3.对于存在市值周期波动

的上市公司而言，以员工持股计划的推出时点和盈亏状态进行划分，在市值高位

推出的员工持股计划，员工的赚钱效应不明显甚至亏损，此类员工持股计划不论

对上市公司的价值增长还是市值表现都会带来负面影响。相反，在行业周期低点

推出的员工持股计划容易使员工获利，此类员工持股计划会显著提升上市公司

的价值创造能力并改善其市值表现。

据此，本文提出相关建议：1.员工持股计划可以作为主动管理市值的一种

方法，对于存在周期波动的行业而言，可以考虑在市值低点主动推出员工持股计

划以提高自身的价值创造能力并获得更高的市场溢价；2.员工持股计划可以降低

公司代理成本、促进人均产出、捆绑人才以及为公司带来短期正向市场反应，因

此对于代理成本高、人均产出低、核心员工和高管离职频繁或市值持续走低的上

市公司而言可以考虑用员工持股计划来缓解上述现象。

关键词：员工持股计划；市值管理；资本市场

Abstract

SincetheimplementationoftheSplitsharestructurereformin2005,theChinese

capitalmarkethasusheredintheeraoffullcirculationofshares.Afterthereform,the

shareholderwealthoflistedcompaniesisdeterminedbymarketvalue,andmarket

valuemanagementgraduallycomesintopublicview.Listedcompaniesare

encouragedtoactivelymanagemarketvalueintheNewCountryNineissuedby

TheStateCouncilin2014,andChinaSecuritiesRegulatoryCommissionhasmade

manypublicstatements,encouraginglistedcompaniestouselegalandcompliant

meanstomanagemarketvalue,pursuereasonablemarketpremium,andmakefull

useofcapitalmarketfinancingplatformstoservethedevelopmentoflisted

companies.

Accordingtotheexistingacademicresearches,scholarsgenerallybelievethat

valuegrowthisthemainfactordrivingthegrowthofmarketvalue.Then,asan

incentivemethodactingonhumancapita