金融债2026年年度策略：源头活水，交易为王【25年11月】.pdfVIP

证券研究报告

源头活水，交易为王

——金融债2026年年度策略

2025年11月5日

分析师分析师

浙商固收杜渐浙商固收李艳

dujian@liyan03@

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01各版块核心策略总结

02流动性比价挖掘

03金融行业基本面梳理

04赎回新规下的银行自营投资新格局

目录05供给回顾与2026年展望

CONTENTS06舆情总结及未来风险展望

07银行二永债择券

08非银金融债择券

09风险提示2

核心观点

◼当前的金融债市场，已然是非银机构投资的第一大板块，其较高的安全性，相较于利率债的票息和相较于普信债的流动性，都彰显着更高的市场价值。恰如源

头活水，让组合呈现勃勃生机。而过低的票息环境，也让我们必然秉持着交易的策略来进行年内的配置选择。截至2025年10月底，信用债市场存量约46万亿元

债券中，金融债约占33%。

◼流动性挖掘：在当前高波动的市场环境中，机构对金融债流动性水平的关注已超过对其票息收益的关注。具体来看，1Y以内金融债是所有期限中流动性最高

的，其中二永债、租赁债、AMC普通债的换手率均较高，而商金债、券商债、保险资本补充债流动性偏弱；1-3Y金融债中二永债、商租债的流动性最好，二

梯队为银行商金债、AMC永续债，券商债整体流动性都偏弱；3-5Y金融债中二永债流动性极强，其次银行商金债、保险永续债的流动性也尚可。

◼行业基本面：金融债各行业基本面变化不大，其中证券行业由于股市显著回暖，整体业绩显著抬升；保险行业盈利能力和利差损风险有所改善。

◼未来风险展望：我国六大金融行业整体风险较为可控，未来出现超预期信用事件的可能性较低，预计以零星散点分布的尾部风险为主。系统重要性角度：银行

＞保险＞AMC＞券商＞金租＞商租。银行、券商、保险均为严监管行业，监管框架完善，规范程度高，系统性风险底线牢固；金租平台背靠大行股东；AMC

对地方政府重要性很强，地方支持意愿充足；商租债中以央国企平台债为主，违约历史极少。未来风险或主要表现为个别民营主体的尾部风险，但预计不会对

金融体系的整体稳定构成实质性冲击。

◼2026年供给测算：在现有批文额度和2026年预测批文额度下，预计国有行、股份行、城商行、农商行2026年的发行规模分别为7013亿元、3537亿元、2547亿元、

424亿元，合计供给1.35万亿元，合计净融资规模1820亿元左右。本测算是建立在大行tlac债持续发行的背景下，若2026年国有行tlac债发行规模大幅缩减，国有

行二永债的批文额度或会有所提升，2026年国有行二永债供给可能在该基础上有所增加。

◼各版块挖掘价值：银行二永债券商次级债AMC债保险次级债＞商租债＞金租债

•银行二永：1、博弈3-7Y大行二永债期限利差处于历史高位机会：目前大行二永债3Y、5Y、7Y品种与1Y品种的期限利差均处于2024年以来以来超90%分位数

水平。2、信用下沉挖掘增厚收益机会：“股份省级城商银行+信用瑕疵+中等久期”机会、“强区域+小体量银行+高信用评分”机会。

•券商次级债：券商次级债是金融次级债中流动