2026年度展望：人民币汇率：人民币或进入中长期升值周期【25年11月】.pdfVIP

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宏观深度报

人民币或进入中长期升值周期2025年11月07日

——2026年度展望:人民币汇率

证券分析师芦哲

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[Table_Summary]执业证书：S0600524110003

核心观点：

luzhe@

◼2025年不仅是过去3年贬值周期的结束，或开启新一轮升值周期，预计证券分析师王洋

2026年在美元指数保持结构性弱势的情况下，经常项目顺差和证券投

资资金净流入或推动人民币对美元升破7.0，若全年继续保持年化波动执业证书：S0600524120012

率3.0%-4.0%，预计2026年底人民币对美元或升向6.70-6.80；以2025wangyang@

年4月作为贬值的极值点，参照2019年9月至2022年3月人民币对美

元升值幅度，以2025年4月作为高点，推测本轮人民币汇率或渐进升相关研究

向6.40-6.50。《黄金ETF，10月复盘与11月展望》

2025-11-04

◼人民币“基本盘”：商品贸易推动经常项目顺差回正。（1）出口企业“待《纳斯达克100ETF，10月复盘与11

结汇盘”的形成，既是人民币稳定低利率的结果，也是外汇市场供需自月展望》

动调节机制的产物，就决定人民币汇率升贬值周期而言，可自由兑换的2025-11-03

商品贸易和经常项目是基础，预计随着私人部门对外投资收益继续改

善，决定人民币汇率升贬值的主要驱动力或从此前的“商品贸易顺差+

对华直接投资顺差”切换为“商品贸易顺差+对外投资收益汇回”，而2025

年也正是国际收支结构切换的过渡阶段；（2）出口结构多元化导致中国

出口增速不等同于外汇市场美元供给，同时人民币国际化推动本币结算

占比提高，共同推动人民币与美元指数在涨跌幅上“脱敏”，就未来汇

率风险看，当进出口贸易更多采用本币计价时，美元汇率风险敞口下降，

但人民币国际化在增加非美货币的汇率风险敞口，人民币对一篮子货币

汇率变化才更能准确度量对外贸易。

◼人民币“投资盘”：外资或回补股债等人民币金融资产。（1）股票市场：

经汇率对冲后沪深300相比美债的风险溢价仍有回落空间，2025年以

来沪深300指数风险溢价持续回落，主要得益于A股估值修复和掉期

点差持续收敛，随着2025年来受益于低利率和流动性宽松，沪深300

指数（1/PE）已回落至7.06%，处于2018年迄今前15%分位数水平，但

受美元兑人民币掉期点继续收窄和美债利率下行推动，沪深300汇率对

冲后或继续凸显相悖美债的配置性价比。（2）债券市场：影响境外机构

持有中债的重要因素仍然是中美利差，预计10年期中美利差或已于

2025年2月触及拐点，预计2026年美联储“降息”空间大于中国央行，

10年期美债和10年期中债利差大概率继续回升至-200bps以内，但仍