20250831国金证券纺服美护行业半年报总结强功效强品牌引领美护主线服装动销环比放缓212mb.docxVIP

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零售环境回顾

2025年上半年服装板块呈现弱复苏态势，终端消费力逐步修复但仍有波。服装社零25H1同比微增1.8%，25Q2行业

销售波动较大，H1服装消费复苏进程受天气、促销节奏和消费情绪等多重因素扰动，复苏基础尚不稳固。整体来看我

们认为服装消费处于弱复苏过程，同时鉴于服装板块复苏的潜在弹性和改善空间，建议持续关注服装板块的投资机会。美护景气度延续，25Q2持续温和复苏。2025H1化妆品社零额同比小幅增长1.7%，整体呈现温和复苏态势，Q2同比增速环比有所收窄，且弱于同期社零总额增速，但7月妆品零售同比增速仍回升至4.5%，板块在短期波动中仍具备修复

韧性。2025年下半年行业有望延续温和复苏趋势，仍看好双11大促对全年消费需求的拉动效果。

子版块25半年报复盘

景气度来看，25Q2纺织服饰板块环比加速的有海澜之家、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺等品牌。美护板块收入环比

加速标的有：若羽臣、丸美生物、福瑞达、上海家化、水羊股份等。

细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。

纺织服饰板块

运动：2025年上半年运动行业主要公司在消费承压以及行业竞争加剧背景下经营情况整体良好，展现较强的经营

韧性。四家运动公司表现有所分化，安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别+14.26%/+3.29%/-5.07%/+10.96%至

385.44/148.17/68.38/57.05亿元。H1各大公司在终端消费力承压背景下仍实现稳健增长，跑赢服装零售，分品类看，各大品牌持续发力专业运动产品，推出更有品质/性价比的跑鞋，我们持续看好运动服饰龙头的成长性。

男装：25H1男装四家公司经营表现分化，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王营收分别+1.7%/+8.6%/-3.6%/-5.0%

至115.7/21.0/23.9/15.0亿元。海澜之家/比音勒芬终端流水加速。

3)中游制造：25H1纺织中游制造板块营收稳健，华利集团/申洲国际营收分别增长10.4%/15.34%至126.6/149.7亿元。华利集团25H1销售运动鞋1.15亿双，同比增长6.14%，净利润16.71亿元，同比减少11.06%，ASP增长单位数，

量价齐增驱动订单增长。申洲国际运动类/休闲类/内衣类产品销售额同比分别上升9.9%/37.4%/4.1%，得益于欧洲市场、日本市场及其他市场产品需求增加。制造板块仍需关注后续关税影响。

美护板块

2025年上半年美护公司营收表现呈现显著分化，中高端品牌及专业医疗背书企业保持强劲增长，而部分传统化妆品企

业面临增长压力。若羽臣/锦波生物/毛戈平/丸2美02生5H物1营收同比分别增长67.55%/42.43%/31.28%/30.83%。其中若羽臣/锦波生物/丸美生物25Q2营收同比增长79.57%/30.44%/33.53%。

投资建议：关注新消费以及拥有α的品牌

纺服板块：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平维持在高位。李宁25年处于经营调整过程，产品与组织架构调整顺利，拐点可期且COC合作有望带来催化。金价上行行业维持较高景气度，推荐今年流水表现较强，品牌力较强的老铺黄金。

美护板块：推荐前期受舆论扰动超跌，目前舆情影响逐步减弱，底部增持彰显管理层信心，强数据韧性下反弹空间大

的巨子生物；市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望打开新增量空间的毛戈平。

风险提示

内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等

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行业深度研究

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内容目录

一、内需仍保持弱复苏趋势，建议持续观察关税政策对出口的影响 4

、纺服：25H1服装零售弱复苏 4

、美护：美护景气度延续，25Q2持续温和复苏 4

二、纺服：经济弱复苏背景下子板块呈现分化，重视运动龙头及部分具备α的品牌 5

、运动服饰板块展现经营韧性，持续看好龙头成长性 5

、男装板块经营情况平稳，25Q2海澜之家/比音勒芬营收相对较好 7

、女装行业25Q2营收增长改善，期待后续进一步回暖 9

、家纺个护25Q2受益于国补，稳健医疗维持高增长 10

、纺织制造：2025H1营收稳健增长，关税影响仍有待观察 1