考虑跳跃、杠杆效应的金融资产多元波动率预测研究.pdfVIP

摘要

随着我国资本市场的不断发展，金融资产的价格波动研究受到广泛的关注。

目前对于波动率的研究主要聚焦在单资产领域，无法满足多元资产风险管理的需

求。对此本文将针对我国资本市场的金融资产多元波动率进行建模研究，提高多

元波动率预测效果，优化投资组合的风险管理。

本文立足中国资本市场，选择了我国A股市场中具有行业代表性的十只个股，

收集了2017至2023年的个股五分钟收盘价格高频数据，对于资产波动率的特征

进行分析。随后本研究对于波动率的跳跃和杠杆效应因素进行刻画，并基于多元

异质自回归（MHAR）模型进行拓展，分别建立了五个包含跳跃和杠杆效应的拓

展模型，用以估计多资产已实现波动率协方差矩阵。接着通过滚动窗口预测方法，

运用所建立的模型进行样本外的短期、中期和长期的多步预测，并基于模型的预

测精度、经济价值等评价标准比较模型的竞争力。模型的预测精度主要考虑的是

损失函数值的比较和MCS置信集检验的比较，模型的经济价值主要考虑的是

GMVP策略下投资组合的收益、风险和夏普比率等指标，通过多方面综合考量筛

选出预测性能最优的模型。最后本研究通过改变样本周期、预测窗口长度和更换

损失函数等方式进行样本外预测的稳健性检验。

本文的研究结论表明：A股市场和其他资本市场存在着类似特征，资产收益

率呈现“尖峰厚尾”的特点，波动率广泛存在跳跃现象和杠杆效应；通过构建向

量乘积的方式可以解决跳跃和杠杆效应因素难以引入多元波动率模型的问题，能

够提高模型的预测精度和经济价值；同时纳入跳跃和杠杆效应的模型在预测中表

现较好，特别是考虑异质性杠杆效应的MHAR-JL2模型在短期、中期和长期预测

中都具备优势。本文据此为金融市场监管部门提出了转变资本市场发展理念、加

大证券违法打击力度、提高上市公司投资价值等政策建议；为投资者提出了合理

利用波动率信息、保持正确投资理念等投资建议。

关键词：多元波动率协方差矩阵；MHAR模型；跳跃性；杠杆效应

I

Abstract

WiththecontinuousdevelopmentofChinascapitalmarket,thestudyofprice

volatilityoffinancialassetshasreceivedextensiveattention.Atpresent,theresearch

onvolatilitymainlyfocusesonsingle-assetfield,whichcannotmeetthedemandof

multi-assetriskmanagement.Inthispaper,wewillmodelthemultivariatevolatilityof

financialassetsinChinascapitalmarkettoimprovethepredictioneffectof

multivariatevolatilityandoptimizetheriskmanagementofinvestmentportfolios.

BasedonChinascapitalmarket,thispaperselectstenstockswithindustry

representationinChinasA-sharemarket,collectsfive-minuteclosingprice

high-frequencydataofindividualstocksfrom2017to2023,andanalyzesthe

characteristicsofassetvolatility.Subsequently,thisstudyportraysthejumpand

leverageeffectfactorsofvolatilityandexpandsthembasedonthemultivariate

heterogeneousautoregressive(MHAR)model,andestablishesfiveexpandedmodel