美国9月CPI点评：美联储继续降息或无悬念-251025-开源证券.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观2025年10月25日美联储继续降息或无悬念

研

究

——美国9月CPI点评

宏观研究团队

何宁（分析师）潘纬桢（分析师）

hening@kysec.cnpanweizhen@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524040006

事件：美国公布2025年9月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.0%，环比上

升0.3%；核心CPI同比上升3.0%，环比上升0.2%，均不及市场预期。

通胀边际回升，但核心通胀下行，关税冲击或相对和缓

1.总体通胀边际回升，核心通胀出现下行。美国9月CPI同比上升3.0%、环比

宏上升0.3%，分别较8月提升0.1个百分点、下降0.1个百分点；核心CPI同比

观

经上涨3.0%，环比上升0.2%，均较8月下降0.1个百分点。总的看，美国通胀总

济体虽边际回升，但核心通胀同比增速较8月下降，且环比增速下行，或显示关

点税对美国通胀的冲击可能相对和缓。往后看，由于2024年9月后基数逐渐上

评

行，且考虑到特朗普关税政策或难再继续升级，通胀水平或将迎来下行，但我

们仍需要观察美国核心通胀下降的持续性。

2.能源通胀上行较大，核心商品对通胀贡献度相对平稳。具体而言，9月能源

项同比上升2.8%，较8月上升2.6个百分点；9月份食品项同比上升3.1%，较

8月下降0.1个百分点。核心CPI方面，9月核心CPI同比上升3.1%，环比上升

0.3%。同比、环比增速均较8月持平。其中核心商品同比增速基本较8月持

平；环比较8月下降0.1个百分点至0.2%；核心服务同比上升3.47%，较8月

份下降约0.12个百分点，当前美国不同消费部门之间的差异较大。

相关研究报告

3.通胀后续或迎来下行，核心通胀有望保持平稳。总的看，9月CPI数据显示

《Q3经济放缓符合预期，关注政策性

金融工具效果—兼评Q3经济数据》-美国通胀继续反弹，但核心通胀出现下行，且环比增速有所走弱。此外核心商

开

2025.10.20品的再通胀亦没有再提速，或显示关税对美国通胀的冲击已经边际转弱。从美

源

证《地产成交转弱—宏观经济专题》-联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，9月份同比、环

券2025.10.20比增速分别较8月份下降0.03个百分点、提升0.02个百分点。往后看，随着高

证《专项债投向基建比重低于2024年—基数效应的逐渐显现，总体通胀水平或迎来下行，核心通胀可能稳中有降。但

券宏观经济点评》-2025.10.19不确定的是，随着各类节假日逐渐到来，美国企业是否会加速将关税成本转嫁