流动性跟踪：大税期%2b跨月，资金面临考验-251025-华西证券.pdfVIP

证券研究报告|宏观跟踪周报

[Table_Date]

2025年10月25日

[Table_Title]

大税期+跨月，资金面临考验

[Table_Title2]

流动性跟踪

评级及分析师信息

分[Ta析b师le_：肖金川Author]

[Table_Summary]

►概况：资金面“风平浪静”邮箱：xiaojc@.cn

10月20-24日，税期未至，且公开市场到期与政府债缴款等资金占用也不高，SACNO：S1120524030004

流动性基本处于利空因素真空期，资金利率持续平稳，隔夜利率持续运行于OMO

下方，R007依然围绕1.47%的中枢窄幅震荡。联系人：刘谊

然而，资金利率维持低位运行的同时，银行融出趋于下降，存单发行利率也逆邮箱：liuyi8@.cn

势抬升。我们倾向于认为此次存单提价发行的原因，或更多地落在续发压力上。10

月（截至24日），存单累计净发行快速升至6411亿元，净发行量已达年内次高点。

存单集中发行的背后，一方面或是在为明年备案额度报备做准备。四季度为下

一年银行存单备案额度上报的关键节点，为避免次年存单备案额度空间受限，同时

也为用足当年备案额度，部分银行或存在集中发行的需求。同时，由于中秋国庆假

期的影响，10月仅含17个交易日，或一定程度也加大了存单的续发压力。另一方

面则可能是为了补充稳定的负债。

此外，存单加速发行也可能与银行的主动负债管理有关。当前银行普遍将存单

加权发行期限拉长至6个月以上，考虑到发行6个月及以上存单，便可使资金跨年

并覆盖明年一季度的“信贷开门红”，且当前资金利率基本位于全年低点，银行可能

也想利用这一窗口提前锁定较低的融资成本，为跨年和明年的信贷开门红做准备。

►展望：资金面将面临大税期+跨月的双重考验

展望下周（27-30日），资金面将面临大税期+跨月的双重考验。下周27日为税

期申报截止日，28-29日走款，同日拆借7天资金便可跨月，或对资金面形成较大

的压力。不过，下周逆回购到期与政府债缴款对资金面的扰动均有限，且近期票据

利率快速下行，叠加大行连续大额净买入，或反映10月信贷依然偏弱。

同时，央行已提前公告将于27日净投放MLF2000亿元，叠加此前3M，6M买

断式回购分别净投放3000、1000亿元，10月中长期资金累计净投放6000亿元，

有望一定程度缓释资金压力。继续关注跨月周央行呵护力度，若央行维持呵护投

放，月末资金波动大概率可控，R007有望稳定在OMO+20bp以内。

►公开市场：10月27-31日，逆回购到期8672亿元

10月20-24日，央行公开市场净投放1981亿元，其中逆回购投放8672亿元，

到期7891亿元；国库定存投放1200亿元。10月27-31日，央行公开市场合计到

期15672亿元，其中逆回购到期8672亿元，MLF到期7000亿元，不过央行已提

前公告将于27日续作9000亿元，10月合计净投放2000亿元。

►票据市场：票据利率转为下行，大行持续净买入

截止10月24日，1M票据利率较前一周下行43bp至0.60%，3M下行14bp至

0.25%，6M下行5bp至0.66%。在此期间（10月20-23日），大行净买入1267亿

元（前一周净买入规模为1480亿元），10月累计净买入3625亿元（去年同期累计

净买入724亿元）。

►政府债：10月27-31日，净缴款1337亿元

10月27-31日，政府债净缴款1337亿