【华创-2025研报】拉锯战的攻守道：总量创辩第115期.pdfVIP

多资产配置研究

证券研究报告资产配置快评2025年11月11日

【资产配置快评】

拉锯战的攻守道——总量“创”辩第115期

❖宏观张瑜：出口有韧性

华创证券研究所

1、10月出口同比意外转负，背后有基数的影响，两年平均同比5.5%，与9月

5.3%相近。证券分析师：牛播坤

2、展望四季度出口，除了基数影响之外，关注芬太尼关税调降对美国出口的

刺激，以及欧盟需求边际走弱的风险。邮箱：niubokun@

3、2026出口初窥：从量、价、份额三分法来看，今年中国出口韧性来源于全执业编号：S0360514030002

球贸易量和以价换份额稳定，而出口的核心矛盾是全球贸易量（外需），可用

我们构建的外需领先指标体系跟踪（《先抑后扬——20个领先指标看出口》），相关研究报告

其次是以价换稳份额的模式持续性，考虑到我们的基准情景是外需明年上半年《资产配置快评2022年第17期：Ridersonthe

或温和回升，出口价格或有修复空间，但份额或无需过度担忧，一方面关税带Charts：每周大类资产配置图表精粹》

来的出口份额转移风险边际降低，另一方面，相对高价商品（装备制造业）的2022-04-17

出口占比提升，或意味着份额竞争力对价格优势的倚重边际降低。《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》

2022-04-11

❖策略姚佩：不只高低切，更是反内卷《资产配置快评2022年第16期：Ridersonthe

10月以来高低切持续进行，除行业分化达到阈值后交易层面的调整以外，我Charts：每周大类资产配置图表精粹》

们认为近期周期强势的原因有二：1、政策层面，《求是》发文催化反内卷第二2022-04-11

《资产配置快评2022年第15期：Ridersonthe

轮政策加速，反内卷写入五年规划拉长投资久期；2、牛市驱动转向实物再通Charts：每周大类资产配置图表精粹》

胀，M1与企业现金回暖提供再通胀的流动性环境，供需改善有望推动通胀回2022-04-04

归，紧供给的周期品弹性更强。《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异

如何演绎——总量“创”辩第33期》

❖固收周冠南：如何看待央行买债的节奏2022-03-28

一、客观看待央行买债的规模和节奏。1、10月央行买债200亿元，明显低于

市场预期。2、海外参考：与海外国家相比，我国央行买债总量仍有较大空间。

3、规模推演：具体规模较难判断，但每月2000亿属于较快水平。

二、债市策略：α挖掘策略进入中段。1、10月以来债市延续窄波动，在经历

关税扰动、增值税换券和央行买债预期影响后，基本稳定在1.8%附近波动。2、

如何看待基金费率新规影响？3、目前10y国债仍处震荡行情，α挖掘策略进

入中段。

❖多元资产配置郭忠良：短期美元流动