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行业报告

行业报告|行业专题研究

建筑材料证券研究报告

建筑材料

2025年09月30日

投资评级

2025年中报总结：利润大幅改善，水泥、玻纤表现较优

行业评级 强于大市(维持评级)

上次评级 强于大市

建材行业25H1归母利润大幅改善，水泥、玻纤表现较优

作者

25H1我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收2709亿元，同比-5.9%，Q2单季度同比降幅较Q1基本持平。25H1归母净利润143亿元，同比+23.9%，其中Q2单季度同比增长30.2%，增幅较Q1扩大。上半年建材行业收入下滑主要系传统需求仍然偏弱运行，利润增长主要系部分建材品种（如水泥）价格/成本端改善以及新兴建材品种需求增长。我们认为在各项稳楼市政策的推动下，当前前端的地产销售企稳迹象初显，近期中央再次强调更大力度地推动房地产市场止跌回稳，释放政策发力信号，地产基本面有望逐步筑底。传统建材端水泥、涂料等品种盈利改善，非传统建材端玻纤业绩表现较优，建议重点关注。

子板块：消费建材中涂料一枝独秀，25H1水泥、玻纤利润显著增长

水泥：25H1实现收入1181亿元，yoy-7.7%，实现归母净利润52亿元，yoy+1487%，ROE为1.4%，同比+1.3pct，主要受益于价格和成本端改善。我们认为水泥基本面底部拐点或已出现，在供应端限产控产+需求端基建托底的双重发力下，下半年有望呈现逐季改善趋势。从投资端来看，疆藏地区供需格局相对较优，利润端存优化空间，出海方面继续看好非洲，业绩有望进入兑现期，推荐西部水泥、华新水泥、青松建化、西藏天路、海螺水泥等。

消费建材：25H1实现收入669亿元，yoy-3.8%，实现归母净利润44亿元，yoy-12.8%，ROE达3.8%，同比下滑0.5pct，净利率6.5%，同比下滑0.7pct。子板块中：（1）石膏板：25H1收入/归母净利润同比-0.3%/-12.8%，受地产竣工端影响北新建材石膏板业务面临较大的下滑压力；（2）防水：25H1收入/归母净利润同比-9.9%/-39%，主要受地产新开工需求下行拖累；（3）

鲍荣富 分析师

SAC执业证书编号：S1110520120003

baojongfu@tfzq.co?

蹇青青 分析师

SAC执业证书编号：S1110525060006

j?anq?ngq?ng@tfzq.co?

王涛 分析师

SAC执业证书编号：S1110521010001

wangtaoa@tfzq.co?

张蒙幻 联系人

zhang?qnghuan@tfzq.co?

行业走势图

建筑材料 沪深300

17%

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2024-09 2025-01 2025-05

资料来源：聚源数据

涂料：25H1收入/归母净利润同比-10.6%/+28%，龙头三棵树家装漆量价齐

升，C端占比持续提升；（4）瓷砖：25H1收入/归母净利润同比-12.8%/-63%，整体需求仍然偏弱；（5）管材：25H1收入/归母净利润同比-13.9%/-29.2%，价格持续下行。我们认为具备渠道、品类优势的龙头公司竞争力持续提升，业绩成长性仍然值得期待，若后续地产端销售企稳则首先利好资金链改善，当前应收账款拖累较大及前期减值计提较多的企业有望率先受益。推荐三棵树、北新建材、兔宝宝等。

玻璃纤维：25H1收入/归母净利润同比分别+20.8%/+127%，ROE同比

+1.4pct达4.8%，净利率同比+5.0pct达10.7%。25H1复价显著带动盈利修复，利润显著提升，推荐中材科技、宏和科技、中国巨石等。

新材料：我们跟踪的新材料板块主要集中于电子新材料、新能源、显示和医药下游等，25年上半年电子新材料表现较优。电子新材料板块来看，今年受益于下游算力需求高景气，业绩实现较优增长，电子布公司中材科技/宏和科技/国际复材/菲利华上半年净利润同比均实现显著增长，最高涨幅为宏和科技同比翻105倍；树脂公司东材科技/圣泉集团25H1净利润同比亦实现两成至五成的增长，铜箔公司亦均同比扭亏，持续看好电子新材料板块高景气。

风险提示：下游基建、地产需求不及预期，原材料涨价超预期，产能投放超预期等。

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