【交银国际-2025研报】禾赛-W（02525）：3季度GAAP盈利超预期，上调全年盈利预测；维持买入.pdfVIP

交银国际研究

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汽车收盘价目标价潜在涨幅2025年11月13日

港元170.00港元269.66+58.6%

禾赛集团(2525HK)

3季度GAAP盈利超预期，上调全年盈利预测；维持买入

3季度出货量延续高速增长态势，预计全年出货量164万台2025年前三个股评级

季度禾赛收入20.3亿元（人民币，下同），同比增49.3%；3季度收入8.0

亿元，同/环比+47.5%/+12.6%，基本符合预期，主要受益于出货量大幅提买入

升。前三季度合计出货量989,311台，3季度激光雷达总交付441,398台，

同比增229%，其中ADAS产品交付量为380,759台，同比增193%，机器人1年股价表现

领域产品交付量为60,639台，同比大增1312%。禾赛凭借产品力持续获得2525HK恒生指数

订单，3季度禾赛ETX+FTX产品组合获得首个乘用车量产定点，计划于5%

2026年底或2027年初启动量产；在机器人领域，禾赛接连获得Motional0%

-5%

及多家自动驾驶企业的激光雷达订单。我们上调对其2025年出货量预测-10%

至164万台（原140万台），其中ADAS产品/机器人产品分别为143万台-15%

/21万台ASP方面仍呈现下降趋势，3季度禾赛激光雷达ASP约为1,790-20%

-25%

元，环比降10%，主要由于性价比产品ATX和JT系列产品出货占比提升-30%

9/2510/2510/2511/25

毛利率保持稳健，GAAP盈利超预期，上调全年利润指引随着ATX和JT资料来源：FactSet

系列产品大规模出货，尽管ASP有所下滑，但规模效应同步显现，综合之

下3季度毛利率42.1%，环比-0.4ppt，维持行业领先水平3季度，禾赛销股份资料

52()234.00

售/管理研发费用分别同比/-5.6%/-4.1%/-9.7%至4,365万元/7,337万元/2.0周高位港元

亿元，对应收入占比5.5%/9.2%/25.0%，同比-3.1/-5.0/-15.8ppts3季度公52()169.