【华西-2025研报】资产配置日报：市场并不弱.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年11月17日

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资产配置日报：市场并不弱

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11月17日，权益市场缩量回调。万得全A下跌0.15%，全天成交额1.93万亿元，较上周五（11月14日）

缩量501亿元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.71%和0.96%。南向资金净流入84.48亿港元，其中

阿里巴巴净流入20.71亿港元，小米集团和美团分别净流入2.80亿港元和2.48亿港元。

尽管缩量调整，但市场并不弱。地缘局势升级的预期在周末发酵，但并未对市场造成明显影响，A股跌幅明显

小于港股。原因来看，这一现象或与外资参与A股程度不深相关（详见《寻找主线》），但更重要的是资金对当

前价位的认可。从量价来看，市场在11月13日反弹后回落，但量能并未明显趋弱，基本处于2万亿元附近。这

意味着当行情被兑现力量扰动时，资金的承接意愿仍然不低。从结构来看，创成长指数和科创100指数分别上涨

0.57%和0.42%，而中证红利则下跌0.49%，与市场偏弱时红利占优的格局明显不同。

11月以来的震荡行情并非一潭死水，而是暗流涌动。在这段震荡中，市场呈“快涨慢跌”的状态。11月5-6

日和11月13日的大幅反弹，正是资金“跃跃欲试”的体现。同时，11月以来成交额围绕2万亿元波动，日均换

手率为1.89%，高于10月底的1.79%，指向在这段震荡期内，筹码交换速度加快，具备承接意愿的资金逐渐拥有

更多的筹码，行情动能或将随之酝酿。

结构风险缓释，资金出现回流算力的倾向。今日成交集中度指标（前5%成交额占全市成交额比例）为

39.16%，仍处于40%以下，指向成交过于集中的结构风险明显改善。在此情况下，资金回流算力主线的阻碍明显

减轻。落脚到今日板块行情，锂矿延续强势表现，而边际变化在于算力板块的逆势反弹，AI算力指数上涨

2.46%。结合AI算力指数基本触及震荡下沿的情况来看，资金博弈其反弹的动力有所增强。

港股方面，南向资金连续大幅流入阿里巴巴，博弈港股科技品种反弹。11月13-17日，南向资金持续净流入

阿里巴巴，累计净流入幅度为57.02亿港元。而在10月以来，南向资金对阿里巴巴的态度以流出为主，例如11

月11日和12日分别大幅净流出20.24亿港元和34.34亿港元。从今年来看，南向资金对阿里巴巴由流出转为流

入，通常是资金推动科技反弹的先行信号。这一现象曾发生于7月初和8月末，分别对应恒生科技7月中旬和9

月的上涨。值得注意的是，外卖大战的影响美联储12月降息决议仍是港股行情的压力项，若科技品种反弹，更

可能是震荡区间的阶段性上涨，而非类似9月的快速走强。

债市方面，又是窄幅震荡的一天，10年国债活跃券较上周五小幅下行0.25bp至1.80%，日内最大波动仅为

0.3bp，30年国债活跃券下行0.85bp至2.14%，短端受制于资金面收敛，下行幅度有限，3年及以内国债下行幅

度在0-0.5bp之间。

税期首日，资金面边际收敛。今日8000亿6M买断式逆回购落地，叠加早盘央行开展2830亿元逆回购，合

计实现净投放9631亿元。不过在税期和近2000亿政府债缴款的扰动下，资金面整体偏紧。非银隔夜利率一度升

至1.60%-1.65%的相对高位，直至午后才逐步回落至1.45%水平。加权资金价格同样攀升，R001上行13bp至

1.56%，R007也上行4bp至1.53%，隔夜和7天资金利率再度倒挂。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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