【华创-2025研报】10月财政数据点评：卖地收入和地产相关税背离的几点观察.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2025年11月18日

【宏观快评】

卖地收入和地产相关税背离的几点观察——

10月财政数据点评

事项

华创证券研究所

10月广义财政收入同比-0.6%，9月同比3.2%；10月广义财政支出同比-19.1%，

9月同比2.3%。证券分析师：张瑜

主要观点邮箱：zhangyu3@

执业编号：S0360518090001

❖一、卖地收入和地产相关税背离的几点观察

证券分析师：高拓

（一）现象：卖地收入和地产相关税背离

如何背离？10月，五项地产相关税（契税、土地增值税、房产税、耕地占用电话：010

税、城镇土地使用税）基本持平去年同期（同比-1.4%），而国有土地使用权邮箱：gaotuo1@

出让收入（以下简称“卖地收入”）同比-27.3%，单月增速创去年8月以来执业编号：S0360521080001

新低，在税收收入增速创年内次高（8.6%，相关分析详见《税收高增的非经济

因素》）的背景下，导致广义财政收入增速转负（-0.6%）。相关研究报告

为何背离？我们分别观察地产相关税、卖地收入：一方面，地产相关税中，和《【华创宏观】个人消费贷款贴息政策落地——

卖地收入关联度较弱的非交易环节税增长，导致背离；另一方面，卖地收入波政策周观察第43期》

动较大，或有其自身结构性因素，客观放大波动，我们提示需理性看待，试列2025-08-18

举两点——一是城投退平台，验证改革转型成果，客观放大波动；二是卖地高《【华创宏观】2×2框架下的供需矛盾变化——

集中，强化城市微观逻辑，客观放大波动（详见下文）。7月经济数据点评》

2025-08-17

（二）地产相关税的观察：和卖地收入关联度较弱的非交易环节税增长，导致《【华创宏观】结构比总量更为重要——2025年

背离Q2货币政策执行报告学习心得》

地产相关税，可以进一步分为交易环节税（土地增值税、契税）和非交易环节2025-08-16

税（城镇土地使用税、耕地占用税、房产税），其中，交易环节税和卖地收入《【华创宏观】企贷新增转负不影响“看股做债，

直接相关（土地增值税，对土地使用权转让的增值额征税；契税，计税依据包股债反转”的判断——2025年7月金融数据点

含土地出让金），而非交易环节税和卖地收入关联度较弱（城镇土地使用税，评》

2025-08-14

对持有土地的行为按年征收，与一次性的卖地收入不直接相关；耕地占用税，《【华创宏观】美国7