【国盛-2025研报】哔哩哔哩-W（09626）：广告技术迭代，新游火爆出圈.pdfVIP

证券研究报告|季报点评

gszqdatemark

20251117

年月日

哔哩哔哩-W（09626.HK）

广告技术迭代，新游火爆出圈

哔哩哔哩发布2025Q3业绩。哔哩哔哩2025Q3录得收入77亿元，同比增持（维持）

增长5.2%。从业务类型角度，移动游戏/增值服务/广告/IP衍生品及其他股票信息

各录得收入15/30/26/6亿元，同比变化-17.1%/+7.1%/+22.7%/+2.6%。

本季度公司毛利润为28亿元，毛利率达36.7%。本季度哔哩哔哩non-行业海外

前次评级增持

GAAP归母净利润约8亿元，non-GAAP净利润率约10.2%。

11月14日收盘价（港元）209.00

社区生态繁荣，用户规模、粘性与付费能力稳步增长。哔哩哔哩2025Q3总市值（百万港元）87,954.33

日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%，创历史新高。月均活跃用户达总股本（百万股）420.83

3.76亿，同比增长8%。用户的日均使用时长为112分钟，同比增加6分其中自由流通股（%）98.30

钟。月均付费用户超3,500万，同比增长17%。大会员数量达2,540万，30日日均成交量（《百万股）5.44

其中约80%为年费或续费用户。股价走势

广告收入增长提速，投放生态持续扩大。受益于多模态大模型对视频内容70%哔哩哔哩-W恒生指数

与用户意图理解的深化以及智能投放系统自动化率的提升，本季度广告收

52%

入增速进一步提升，环比增加2.5个百分点至22.7%，广告主数量同比增

长16%。从行业分布来看，游戏、互联网服务、数码家电、电商与汽车是34%

投放规模最大的五大垂类。其中，数码家电广告收入同比增长超60%，AI16%

与教育等新行业广告商预算也显著增加。-2%

-20%

长青游戏运营稳健，自研新游火爆出圈。长青游戏