【华源-2025研报】环保公司2025年三季度业绩总结：垃圾焚烧盈利高增生物燃料扭亏转盈.pdfVIP

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2025年11月18日垃圾焚烧盈利高增生物燃料扭亏转盈

投资评级：看好（维持）——环保公司2025年三季度业绩总结

投资要点：

证券分析师垃圾焚烧发电企业：盈利大幅增长，现金流进一步改善

查浩

SAC：S1350524060004从公司Q3盈利表现来看，除城发环境归母净利润有所下滑外，其他主要垃圾焚烧发电企业

zhahao@Q3归母净利润均有显著增长，其中军信股份（+47.6%），瀚蓝环境（+28.1%）、永兴股份

刘晓宁（+25.6%）、绿色动力（+24.2%）、三峰环境（+23.9%）、旺能环境（+13.4%）。

SAC：S1350523120003

其主要原因包括：1）近两年企业在建项目陆续投产、积极向外收购资产提升资产规模，产能

liuxiaoning@

扩张带来利润增长；2）垃圾焚烧企业或通过掺烧陈腐垃圾、提质增效提高项目产能利用率；

蔡思

SAC：S13505240700053）企业积极拓展供热，提高项目盈利水平，单吨垃圾供热带来的利润增量约80元。

caisi@除此之外，2025年前三季度垃圾焚烧发电企业经营活动现金流量净额均有所增长，我们预计

主要因为两点，一是企业通过产能增长/产能利用率提升/增加供热，使得公司经营情况进一步

联系人增益，二是主因国家补贴回款增加，以绿色动力为例，其Q3国补回款较为理想，使得其信用

减值冲回0.13亿元（24Q3为-0.05亿元）。

水务企业：盈利分化明显多数公司主业稳健增长

板块表现：水务公司Q3盈利有所分化，其中创业环保和首创环保Q3归母净利润分别下滑10.4%和

78.4%，其余公司归母净利润均有所增长，洪城环境（+2.1%）、重庆水务（+2.7%）、兴蓉

环境（+13.1%）。其中首创环保Q3归母净利润大幅下滑主因去年同期转让新加坡ECO公

司获得投资收益17.9亿元。兴蓉环境得益于新项目投产、污水处理费提升等综合原因，Q3

归母净利润同比增长13%。

生物燃料：企业量价齐升Q3盈利大幅增长

2025年Q3生物燃料主要公司扣非归母净利润均大幅增长/大幅转盈，分别来看：

1）原料端UCO：2025年7-9月UCO出口价格维持在1050-1100美元/吨，较去年同期增

长150-200美元/吨，涨幅16.7%-22.2%，受此影响，以山高环能、朗坤科技为代表的企业

盈利大幅增长，其中山高环能25Q3实现扣非归母净利润0.1亿元（去年同期为-0.2亿元），

朗坤科技25Q3实现扣非归母净利润1亿元（去年同期为0.7亿元）。

2）生物柴油企业：出口销售仍有下滑，卓越新能因新生产线投产及严控成本实现利润逆势增

长。2025年前三季度，受欧盟反倾销税的影响，公司生物柴油出口销售量同比下滑，但由于

公司2025年4月投产年产5万吨天然脂肪醇项目，同时严格控制成本费用，前三季度公司实

现归母净利润1.7亿元，同比增长81%，Q3实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.1亿元）。