贝壳-W(02423.HK)三季度营收同比增长2%，两翼业务贡献持续提升-251113-国信证券.pdfVIP

贝壳-W（02423.HK）优于大市

三季度营收同比增长2%，两翼业务贡献持续提升

核心观点公司研究·海外公司财报点评

Q3营收同比增长2%，主要受益于两翼业务发展。2025年Q3，公司实现GTV房地产·房地产服务

交易总额7367亿元，同比持平，环比-16%；营业收入231亿元，同比+2%，证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷

环比-11%。其中，存量房业务、新房业务、家装家居业务、房屋租赁服务、0100755

renhe@wangyuelei@

新兴业务及其他收入占比分别为26%、29%、19%、25%、2%，同比分别变动-2、S0980520040006S0980520030001

-5、0、+7、0pct，两翼业务收入贡献占比持续提升。展望Q4，由于高基数证券分析师：王静

影响，一赛道业务收入的同比跌幅预期将明显扩大，两翼业务对公司收入规021

wangjing20@

模的稳定作用持续增强。S0980522100002

净利润同比下滑。2025年Q3，公司实现经调整归母净利润13亿元，同比-28%，基础数据

环比-29%；其中，经调整归母净利率为5.6%，同比下降2.3pct，环比下降投资评级优于大市(维持)

合理估值

1.4pct；毛利率为21.4%，同比下降1.3pct，环比下降0.5pct；贡献利润率收盘价43.54港元

为27.1%，同比下降1.7pct，环比下降0.7pct，其中，存量房业务、新房业总市值/流通市值154307/148170百万港元

52周最高价/最低价68.24/40.66港元

务、家装家居业务、房屋租赁服务、新兴业务及其他的贡献利润占比分别为近3个月日均成交额419.42百万港元

38%、26%、23%、8%、5%，同比分别变动-2、-4、+2、+5、-2pct。同比增收市场走势

不增利，主要因为收入增速较快的房屋租赁服务业务贡献利润率较低。

存量房业务保持平稳。2025年Q3，公司存量房业务GTV为5056亿元，同比

+6%，环比-13%；货币化率1.18%，同比略降、环比略升；存量房业务收入为

60亿元，同比-4%，环比-11%，其中平台加盟费收入占比维持在20%，链家

交易额占比环比略增至38%；贡献利润率39.0%，环比降低0.9pct。截至2025

年Q3末，公司门店数量为6.1万，同比+27%，环比增加847家；经纪人数

量为54.6万，同比+15%，环比减少1.2万人。公司积极出清低效经纪人，

缩减固定成本，提升店效人效。

新房业务表现持平市场。2025年Q3，公司新房业务交易总额为1963亿元，资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

同比-14%，环比-23%；新房市占率为12%，同比基本持平；新房业务收入为相关研究报告

66亿元，同比-14%，环比-23%，与GTV表现一致；货币化率3.38%，同比持《贝壳-W（02423.HK）-二季度营收同比增长11%，利润同比下滑

但环比改善》——2025-08-28

平；贡献利润率24.1%，同比