海底捞-市场前景及投资研究报告：积极变革，火锅龙头.pdfVIP

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公司深度研究|海底捞

积极变革，火锅龙头再起航证券研究报告

2021年07月18日

海底捞(6862.HK)首次覆盖报告

●核心结论

公司评级买入

餐饮龙头标杆，组织能力超群。海底捞是全球领先、快速增长的中式餐股票代码06862

饮品牌，2018年以3.4%的市占率位居火锅行业第一。2016-2019年，海前次评级

底捞营收和归母净利润分别CAGR+50.4%/+47.2%,业绩的持续高增主要评级变动首次

系门店的快速扩张和同店数据(翻台率、客单价等)的持续提升驱动，而当前价格44.80

独特的管理模式以及前瞻的全产业链布局则是其亮眼表现背后的基石。

近一年股价走势

火锅赛道潜力大，后疫情时代强者恒强。火锅是我国中式餐饮行业最宽海底捞恒生指数

150%

细分赛道，2019年市场规模预计超5千亿，2013-2018年CAGR+11.3%,130%

110%

高于餐饮行业整体增速。在疫情影响下，一部分经营不善的小品牌被洗牌90%

出局，大型餐饮企业则大批量吸纳着单体餐厅退出市场后空出的位置，从70%

50%

而加速了餐饮行业的连锁化进程。从2018年的12%提升至2019年的13%,30%

10%

再提升至2020年的15%;其中，2020年火锅连锁化率为18.3%,高于餐102620-072020-112021-032021-07

饮行业整体水平，但与美国相比(2019年连锁化率达30%),我国餐饮

行业连锁化率仍有较大提升空间。

积极变革，组织力、产品力提升值得期待。海底捞调整短期发展战略，

将“抓翻台率”作为短期工作重点，短期翻台率企稳回升。更为重要的是，

公司积极变革，恢复大区经理模式，重点加强门店经营管理，产品研发+

营销加码，焕发品牌活力，或将为未来翻台率进一步恢复注入动能；中长

期看，海底捞开店空间依然广阔，预计将达3000-3500家。此外，海底捞

依托平台能力不断试水餐饮新业态、新品类，有望打开中长期发展空间。

投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.69/1.23/1.48元。考

虑到海底捞身处火锅这一优质赛道、自身护城河较高，且不断探索新业态

寻求第二增长曲线，给予公司2022年40倍PE,对应目标价为人民币49.2

元(约59.0港元),首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：翻台率恢复不及预期，开店不及预期，新业态孵化不及预期

。核心数据

201920202021E2022E2023E

营业收入(百万元)26,55628,614