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固收+，加什么？——资产篇

证券研究报告固收专题报告/2025.11.19

核心观点

分析师孙彬彬❖《固收+，怎么加》之后，我们进一步深入探讨，固收+，加什么？“+资产”

SAC证书编号：S0160525020001是“固收+”产品增厚收益的直接手段，其备选的资产需要满足两个条件：一

sunbb@

是需要具有比纯债资产更高的收益率，二是可与打底的债券资产形成一定的

分析师隋修平对冲效果，避免净值大幅波动。从国内公募产品实践看，不同类型的基金产

SAC证书编号：S0160525020003品对投资品种有不同的限制，但整体以股票/转债为主，同时以套保为目的部

suixp@

分参与国债期货和股指期货，对其他资产类别的涉猎并不多。

相关报告❖但从整体来看，“固收+”主要可以考虑涉足的资产类别非常广泛，包括股票

1.《量化|美债利率择时模型——布局海（包含个股和ETF）、可转债、基金（如FOF、REITs）以及期货期权等衍

外的利器！》2025-11-18

生品，另外偶有涉及另类资产（如房地产、大宗商品、私募基金等）。在当前

2.《信用|农商折价、天安违约，金融风

国内市场中，权益资产是“固收+”产品弹性的主要来源。和单一资产相比，

险再观察》2025-11-18

3.《信用|利差低位，控制久期》简单的固定比例股债组合就能较为有效地平衡风险与收益，实现更大的收益

2025-11-16弹性。择时和选股是产品收益表现分化的主要来源。股票ETF是相对简便且

理想的beta工具。一是股票ETF较为丰富、容量充足；二是股票ETF费率

普遍较低且流动性好，具备成为权益底仓的必要条件；三是股票ETF可节省

投研精力，与“自上而下”的投研模式更加契合。固收+可转债策略，主要适

用于不能直接投资权益的产品，或者在股票仓位基础上进一步扩大权益类资

产仓位。对于部分不能直接投资股票的固收类产品，还可通过投资带有权益

性质的基金产品实现权益资产配置。从国内市场实践看，银行理财产品、偏

债FOF基金主要采用“+基金”的方法实现“固收+”策略。衍生品不仅可

以利用较小的成本增厚收益，也可以对投资组合进行保护，对冲股债的大幅

波动的风险。国内常见的金融衍生品有国债期货和股指期货，部分固收+产品

会利用其进行风险对冲。另外，期权、权证、结构类产品等有不同的收益特

征，结合不同的挂钩产品，可对“固收+”产品锦上添花。目前国内固收+另

类投资的产品整体偏少，且应用环境并不完全成熟，在国内公募产品中尚属

小众。但“固收+”产品仍可通过多种形式增加另类资产暴露。

❖从公募基金产品分类看，符合“固收+”特征的主要是一级债基、二级债基、

偏债混合、部分灵活配置类基金及偏债FOF基金五类。其中灵活