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利率|PPI超预期，有色能否全面拉动PPI？

证券研究报告固收定期报告/2025.11.11

核心观点

分析师孙彬彬❖10月通胀数据发布后，PPI环比超预期转正，其中有色金属表现亮眼。

SAC证书编号：S0160525020001市场关注，一是PPI是否持续超预期，二是只靠有色金属价上涨，能

sunbb@

否拉动PPI大幅上行？首先，我们认为PPI环比不会持续超预期，需

分析师隋修平求不足叠加结构性物价上涨，不足以支撑PPI全面回升；其次，有色

SAC证书编号：S0160525020003金属的权重虽然有提高，但依旧不是PPI的主导因素，合理估计，铜

suixp@

价（3个月移动平均）上升10%，对应PPI环比回升0.14个百分点

联系人许帆左右，明年PPI同比回升主要原因是基数，只靠有色价格回升不足以

xufan@支撑PPI同比显著超过0。

❖10月PPI为何超预期转正？首先是市场普遍使用PMI出厂价格和购进价

相关报告格预测PPI环比，但8月以来PMI出厂价格和购进价格的预测结果出现连

1.《信用|摊余债基买信用，怎么看？》续偏离。其次，需求不畅导致三季度上游价格回升有一定滞后效应。最后，行

2025-11-09

业层面，10月煤炭、有色支撑PPI环比超预期。此外，还有两点值得关注：

2.《转债|左端掘低位底仓，右端看股性

轮动》2025-11-09一是上游价格上行的更多，从分行业和PMI价格风向分化来看，上下游的传

3.《利率｜再论中期经济增速与合意利率导并不顺畅；二是随着基数效应的支撑明显走弱，而有效需求不足下游价格

水平》2025-11-09难以被带动，预计年内PPI同比或将维持震荡。

❖PPI的构成和预测模型：有色相关行业权重的确有上升，但从贡献度来看，

石油、黑色、煤炭依旧占主导。相比2020年，2024年有色金属冶炼及加工

业营收占比上升1.24个百分点至6.24%。但2020年以来，贡献最大的行

业依旧是石油、黑色、煤炭、有色、化工等。有色金属行业环比上涨10个百

分点，将推动PPI环比上涨0.6个百分点左右；同时，铜价（3个月移动平

均）上升10%，对应PPI环比回升0.135个百分点左右。

❖明年PPI同比转正的条件：分别考虑三种情形，情形一：PPI环比基本保

持在0%附近；情形二：PPI环比保持在0.1%的水平；情形三：PPI环比符

合季节性。仅情形二、三中PPI同比将于明年年中转正。从商品价格来看，

假设原油价格小幅下行，螺纹钢价格先下后上，小幅回升，铜价温和上涨，焦

煤温和回升，基于此PPI同比将于明年8月才能回正。

❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定

性

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