【国盛-2025研报】小鹏汽车-W（09868）：看好强势产品周期，物理AI商业化推进中.pdfVIP

证券研究报告|季报点评

gszqdatemark

20251119

年月日

小鹏汽车-W（09868.HK）

看好强势产品周期，物理AI商业化推进中

25Q3主业盈利承压，技术合作超预期。公司Q3交付11.6万辆汽车，同比大增149%，带动收入同比增长102%买入（维持）

至203.8亿元。其中，汽车销售收入/服务及其他销售收入分别为181/23亿元，同比增长105%/78%。服务及其

他收入增长主要系：1）售后服务收入增长；2）向汽车OEM提供的技术研发服务收入增长，根据协议，Q3已成股票信息

功达成若干里程碑。盈利性方面，公司Q3整体实现了20.1%的毛利率，同比/环比分别提升4.9pct/2.8pct。其

中，汽车销售/服务及其他毛利率分别为13.1%/74.6%。汽车毛利率环比下降1.2pct，主要是由于1）低毛利率行业海外

的MonaM03销售占比提升，2）产品换代。公司Q3研发/销管费用分别为24.3/24.9亿元，同比和环比均有所

增加，主要是由于扩充产品组合、与新车型及技术开发相关的开支增加、销量上升带动特许经营店支付的佣金增前次评级买入

加、营销及广告开支增加。Q3归母净亏损为3.8亿元，同比及环比明显收窄；Non-GAAP归母净亏损为1.5亿元，11月18日收盘价（港元）85.95

同比/环比分别缩窄90%/61%，Non-GAAP归母净亏损率同比/环比收窄了14.4pct/1.4pct至0.7%。

总市值（百万港元）164,144.85

展望Q4，公司指引销量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%-44.3%；总收入介于215-230亿元，同比增加33.5%-

42.8%。我们预计Q4综合毛利率有望保持在20%左右。总股本（百万股）1,909.77

其中自由流通股（%）99.97

主业产品周期强势，海外快速成长。小鹏汽车将在11月20日上市X9超级增程版本，26Q1继续推出3款超级

增程车型，此外小鹏还将推出4款一车双能的全新车型，其中包括了两款MonaSUV走量车型。我们认为，小鹏30日日均成交量（百万股）22.54

汽车一直以来的领先性更多体现在技术上，在品牌力和情绪价值两个重要方面有望在接下来的产品周期中发生变

化。1）品牌力方面，随着小鹏汽车接下来智驾能力提升、机器人和飞行汽车“陆地航母”进入门店、Robotaxi逐股价走势