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量化专题报告

基金经理进化迭代能力刻画与选基2025年08月21日

[Table_Author]

➢学术研究表明基金经理的经验水平会显著的反映到一些投资决策特性上。学

术上虽然对于“过度自信”和“损失厌恶”等行为金融学现象是否更容易出现在

经验更丰富的基金经理中的问题存在一定分歧，但都认为基于基金经理经验的投

资行为映射会在一定程度上影响基金的业绩，因此我们主要从行为金融学视角入

手，在基金经理投资经验和决策行为方向挖掘超额收益。

分析师叶尔乐

执业证书：S0100522110002

➢国内公募基金经理受负面心理影响程度较低，面临亏损时应对方式的概率较

邮箱：yeerle@

为均衡。主动权益型基金重仓股相比其所在行业收益的胜率较低、赔率较高。基分析师关舒丹

金经理在面临重仓损失时，若亏损幅度较低更倾向于持股待涨，而亏损幅度较高执业证书：S0100524060004

的个股则受到业绩压力影响而减持。对于减持的基金经理，其后续可能再未重仓邮箱：guanshudan@

该个股，或减持后又再次重仓，前者可能受到“损失厌恶”心理或者个股基本面

恶化的影响，而后者则能够帮助我们寻找能从过往经验中实现提升的基金。相关研究

1.深度学习因子月报：Meta_Master因子今

年已实现超额收益36.8%-2025/08/18

➢构造“失误修正”因子，寻找能够在负反馈后在同一行业实现更高的选股特2.量化周报：短期仍有空间，需注意流动性-2

质收益的基金。从过往经验对选股收益影响的角度出发，刻画基金经理在出现重025/08/17

仓股负反馈之后，对同一细分行业的选股是否能创造更高的alpha。因子初步分3.量化专题报告：一文搞懂港股A股差异：从

市场特征到风险模型-2025/08/15

组单调性较好，且与未经过历史负反馈赛道筛选的全部重仓股特质收益IR因子

4.基金分析报告：新兴成长基金池202508：

的分组结果进行比较效果更强，说明从过往经验中学习提升带来的超额更具延续近期大幅上涨-2025/08/14

性。5.基金分析报告：周期成长基金池202508：

年初表现亮眼-2025/08/14

➢构造“迭代效率”因子，从结果角度刻画基金从历史经验中提升的效率。考

虑到基金经理从历史经验中学习提升的效率不同，在“失误修正”因子的基础上，

加入刻画其学习效率的指标，但由于策略效果较难从基金持仓中获得，因此从基

金业绩出发，采用基金实际超额收益稳定性的提升情况，来衡量其策略迭代效率。

➢结合“失误修正”与“迭代效率”因子，寻找能从负反馈经验中迭代提升的

基金。由于部分基金超额收益的提升可能在一定程度上依赖于运气，而另一部分

则是从学习迭代中获得的