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策略解读

“慢长牛”需要具备哪些条件

策略研究·策略解读

证券分析师：王开021wangkai8@执证编码：S0980521030001

事项：

我们通过复盘美股（2000至今）、印度股市（2002至今）、日股（2014至今）的趋势性或阶段性长牛

后发现：三个市场在长牛阶段的量与价增速中枢均为温和上涨，而非高增长、低通胀的基本面“理想组合”；

三大市场“慢长牛”的真正共性特征在于居民股票资产且持有周期长、交易换手低，同时企业通过稳定分

红+注销式回购向市场注入的资金长期高于IPO、定增与并购重组的融资加和，使市场由“净融资”转为

“净回馈”。相对于经济基本面的绝对高增长和边际好转，投资导向的市场和居民资金稳固投向权益类的

两重要素才是长期慢牛的根基。

观点：

全球代表性股票市场的慢牛行情复盘

美国股市凭借其长期高胜率，被全球投资人广泛认为是长牛类资产。标普500指数从2000年初的约1400

点起步，历经2008年金融危机的剧烈回撤后，于2013年突破危机前高点并开启长达十年的慢牛行情，至

2025年8月已升至6380点，年化涨幅约8%。期间虽经历2020年疫情冲击（3月单月跌幅超30%），但

美联储宽松政策推动指数仅用5个月便收复失地，纳斯达克指数更是从2000年泡沫破裂后的低点（约1200

点）持续攀升至2025年的2.1万点，科技巨头主导的“慢牛”特征显著——指数回撤幅度逐年收窄，最大

年度回撤从2002年的30%降至近年的10%以内，且每轮调整后均创出新高，呈现典型的“阶梯式”长牛

形态。

新兴市场中的印度市场也是典型的长牛股指。印度Sensex指数则展现出更极致的长牛特征，2002年从3000

点起步至2025年8月80687点，23年累计涨幅26倍，年化回报达15%，期间仅2008年（-52%）和2020

年（-38%）短暂击穿年线，其余年份均保持“进二退一”的震荡上行，2020年后更以每年超20%的斜率

加速，成为新兴市场“慢牛”标杆。

从阶段性和区间性来看，日本股市在2014年以来也是局部长牛行情。日经225指数在安倍经济学刺激下，

2014年从16000点启动慢牛，至2025年8月达42050点，11年间涨幅163%，期间仅2018年（-12%）和

2020年（-8%）出现显著回撤，但年度最大回撤均未超过15%，体现政策托底下的长期“慢速缓涨”。

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证券研究报告

图1：2009年后日本、印度、美国股市均走出长牛

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理

从量、价因素出发看美国、日本和印度市场长牛行情触发机制

2002

我们首先以基本面为切入点，以主要市场长期慢牛期间为案例，包括印度市场（年至今）、美

国市场（2000年至今）、日本市场（2014年至今），来探讨印度、美国和日本在各自长牛期间的平

均经济指标表现：

“量”维度的经济增速方面：印度在长牛期间展现出最高的实际GDP同比和名义GDP同比增速，

分别为6.91%和12.39%。美国次之，实际GDP同比为2.21%，名义GDP同比为4.58%。日本的经

济增速相对较低，实际GDP同比仅为0.55%，名义GDP同比为1.80%。这表明，高经济增速并非

长牛市场的唯一必要条件，但通常是其重要的支撑因素。“价”维度的价格因子视角：印度的CPI同

PPI4.99%3.13%CPI

比和同比均较高，分别为和，显示出早期新兴市场较高的通胀水平特征。美国

同比为3.04%。日本的CPI同比和PPI同比相对较低，分别为1.34%和2.14%，表明其在长牛期间

通胀压力较小，甚至日本一度出现价格低迷螺旋。

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