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利率|新旧动能转换，多久迎来周期性大底？

证券研究报告固收定期报告/2025.08.21

核心观点

分析师孙彬彬❖强权益、弱债市，市场不免又开始担心基本面修复。因此，我们从新旧动能

SAC证书编号：S0160525020001转换的视角看经济修复，美国历次新旧动能转换需要多久？

sunbb@

分析师隋修平从长周期来看，美国从上个世纪50年代至今经历了三次新旧动能转换，每一

SAC证书编号：S0160525020003轮周期总长度约20~30年，其中前两次转换期约7-11年，当前尚未进入第

suixp@

三轮新旧动能转换期。新旧动能的更替会带来一定的阵痛，而经济见底回升

联系人许帆也离不开旧动能的企稳，其中地产投资增速至少要有较强的趋势性上行或者

xufan@增速绝对水平转正。而对于我国，无论从时间维度还是旧动能状态，现在谈

“周期性大底”似乎为时尚早。

相关报告❖第一阶段（1950-1970）：传统制造业转型升级。转换期大约历时7年，GDP

1.《海外|低利率，美国货币基金怎么中枢从6%降至3%，通胀显著回落，失业率大幅上升。期间，钢铁行业去产

做？》2025-08-20

能，从主要生产国转变为依赖进口；汽车行业凭借大规模流水线生产达到了

2.《转债量化定价2.0——深度学习与转债

顶峰。转换结束后，GDP中枢回升至5%左右，通胀小幅回升，失业率下降。

定价》2025-08-20

3.《信用|化债进行到哪里了？》产业方面，汽车行业等新动能显然处于增长的高速阶段，而钢铁行业等旧动

2025-08-19能仍处于下行趋势，但下行速度趋缓；退伍军人返乡+婴儿潮之下，地产新开

工增速则始终未正。

❖第二阶段（1980-2000）：互联网兴起。转换期大约历时11年，GDP中枢

从3.2%降至2.8%，通胀大幅回落，失业率上升。期间，计算机产业劳动生

产率大幅提升，推动计算机和信息技术产业迅猛发展，以纳斯达克为代表的

科技股长期表现优异。动能转换结束时，GDP中枢回升至3.8%左右，通胀

和失业率大幅下降。产业方面，以金融、科技等为代表的新动能成为主要推

动，而以传统制造业为代表的旧动能逐步企稳，1992年开始地产投资增速回

正。

❖第三阶段（2015-至今）：AI产业崛起。转换前，美国GDP中枢在2.5%附

近，似乎尚未完全进入转换期，通胀大幅上行，失业率基本平稳。未来，美国

科技巨头将进一步加码AI技术和数据中心建设投资，而本轮动能转换的关键

或在于AI产业对经济增长产生实质性推动，只是目前尚未有落地，经济似乎

对旧动能的依赖依旧较强。

❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

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