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2025年特许金融分析师信用利差、期权调整利差与零波动利差专题试卷及解析

2025年特许金融分析师信用利差、期权调整利差与零波动利差专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、下列关于信用利差的描述，哪项最准确？

A、信用利差仅反映债券的违约风险

B、信用利差会随市场流动性增强而扩大

C、信用利差是公司债收益率与同期限国债收益率的差额

D、投资级债券的信用利差通常高于高收益债券

【答案】C

【解析】正确答案是C。信用利差（CreditSpread）本质上是补偿投资者承担额外信用风险的溢价，其计算方式就是公司债收益率减去同期限无风险利率（通常用国债收益率代表）。A错误，信用利差不仅包含违约风险，还包含流动性风险、税收差异等。B错误，流动性增强会降低利差。D错误，投资级债券信用质量更高，利差应低于高收益债券。知识点：信用利差定义与构成。易错点：容易忽略利差的多重风险构成。

2、期权调整利差（OAS）主要用来解决什么问题？

A、消除利率波动对债券价格的影响

B、比较含权债券与不含权债券的收益率

C、计算债券的久期

D、衡量债券的违约概率

【答案】B

【解析】正确答案是B。OAS的核心作用是将债券的期权价值从收益率中分离出来，使含权债券（如可赎回债）能与不含权债券进行公平比较。A错误，OAS不是消除利率波动影响，而是调整后的利差。C错误，久期是衡量利率敏感性的指标。D错误，违约概率通常通过信用模型计算。知识点：OAS的功能与应用场景。易错点：容易混淆OAS与有效久期的概念。

3、零波动利差（Zspread）与期权调整利差的主要区别在于？

A、Zspread考虑了利率波动性

B、OAS剔除了期权价值的影响

C、Zspread适用于含权债券

D、OAS只用于国债定价

【答案】B

【解析】正确答案是B。OAS是在Zspread基础上进一步扣除期权价值影响后的利差，因此能更准确反映债券的真实信用风险。A错误，Zspread不考虑利率波动。C错误，Zspread主要用于不含权债券。D错误，OAS广泛应用于公司债和MBS等含权债券。知识点：Zspread与OAS的差异化应用。易错点：容易忽视期权价值对利差的影响。

4、当市场预期经济衰退时，信用利差通常会如何变化？

A、收窄

B、扩大

C、保持不变

D、无法预测

【答案】B

【解析】正确答案是B。经济衰退预期会提高违约风险，同时投资者风险偏好下降，导致信用利差扩大。A错误，经济繁荣期利差才会收窄。C错误，利差对经济周期高度敏感。D错误，历史数据显示利差与经济周期存在明确相关性。知识点：信用利差与宏观经济的关系。易错点：容易混淆经济周期与利差变动方向。

5、下列哪种债券的期权调整利差通常最高？

A、国债

B、AAA级公司债

C、可赎回高收益债券

D、抵押贷款支持证券

【答案】C

【解析】正确答案是C。可赎回高收益债券同时包含高信用风险和复杂的期权特征，需要更高的风险补偿。A错误，国债无信用风险。B错误，AAA级债券风险很低。D错误，MBS的OAS可能较高但通常低于高收益债券。知识点：不同债券类型的OAS特征。易错点：容易忽视期权特征与信用风险的叠加效应。

6、计算零波动利差时，需要将债券现金流贴现到？

A、到期收益率曲线

B、即期利率曲线

C、远期利率曲线

D、名义利率曲线

【答案】B

【解析】正确答案是B。Zspread的计算需要将每笔现金流按对应期限的即期利率加上固定利差进行贴现。A错误，到期收益率曲线假设所有期限贴现率相同。C错误，远期利率用于衍生品定价。D错误，名义利率未考虑期限结构。知识点：Zspread的计算基础。易错点：容易混淆不同利率曲线的应用场景。

7、期权调整利差为负值通常意味着？

A、债券被高估

B、债券被低估

C、期权价值为负

D、市场流动性极差

【答案】B

【解析】正确答案是B。负OAS表示债券提供的收益经风险调整后仍高于市场合理水平，说明债券被低估。A错误，高估时OAS应为正值。C错误，期权价值不可能为负。D错误，流动性差会推高OAS。知识点：OAS的估值应用。易错点：容易混淆OAS正负号与估值关系。

8、影响信用利差的最主要因素是？

A、债券期限

B、发行人信用评级

C、市场利率水平

D、债券票面利率

【答案】B

【解析】正确答案是B。信用评级直接反映违约风险，是决定信用利差的核心因素。A错误，期限影响较小。C错误，利率水平主要影响绝对收益率。D错误，票面利率与利差无直接关系。知识点：信用利差的决定因素。易错点：容易过度关注技术性因素而忽视信用本质。

9、零波动利差与名义利差的主要区别在于？

A、计算复杂度

B、是否考虑利率期限结构

C、是否包含期权价值

D、是否适用于浮动利率债券

【答案】B

【解析】正确答案是B。Zspread使用即期利率曲线，