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2026年度策略：经济K型复苏，股债K型交易

证券研究报告固收专题报告/2025.11.24

核心观点

分析师孙彬彬❖展望2026年，股债双牛依旧可期，权益的想象空间更大，但债市不能轻易

SAC证书编号：S0160525020001看空，我们认为2026年10年国债利率区间是1.45~1.85%。从宏观逻辑

sunbb@

出发，第一，经济K型复苏，权益交易的是K型的上半边，利率跟随的是K

分析师隋修平型的下半段。第二，大国央行需要提升内部资产的占比，因此央行增持是股

SAC证书编号：S0160525020003债双牛的最大“底气”。第三，逆周期调节与审慎管理并重，利率的上限比下

suixp@

限更清晰。从比价效应考虑，债市利率向下的可能性更高。

联系人郑艺鹏

zhengyp@❖基本面：强预期兑现需要诸多条件。2026年实际GDP增速目标大概率维持

5%左右，相较于线性外推增速约4.6%，实现目标需克服较大困难。对于通

胀，我们认为核心通胀已经见顶，预计2026年CPI同比0.4%，年度PPI

相关报告同比-0.5%。综合来看，预计2026年GDP平减指数约0.13%，名义GDP

1.《信用|年末或有一定波动》增速约4.7%。当下市场预期过于乐观，需要谨防2023年复现的可能性。

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2.《期货｜头肩底形态破坏，关注修复力

❖广义财政需要予以多少支持？4.6%的实际GDP增速，需要广义财政持续加

度》2025-11-23

3.《转债近期强势的三点原因》力，政府债净融资约15.5万亿元。具体来看，一般预算赤字率4%，特别国

2025-11-23债2万亿元，新增专项债5万亿元，特殊再融资债2万亿元，再盘活5千亿

元的限额空间。此外还需要有政策性金融工具做配合。货币政策继续降息，

流动性环境比今年乐观。央行降准降息有一个大前提，就是稳预期，我们认

为全年2次降息，一次在年初，一次择机；降准也可能是1-2次。流动性方

面，社融增速依旧是资金面的内生相关变量，我们认为明年的DR001运行

区间可以在[OMO-20bp,OMO+25bp]。其他政策：第一，地产方面，货币

化政策、以及自上而下的强力兜底举措；第二是实现地方政府财政功能性恢

复，短期看需要更大力度的中央政府转移支付，甚至创设新的金融工具。

❖机构行为博弈是重点。2026年需要关注的机构还是券商，边际变化是理财。

股债跷跷板是短期扰动，居民存款入市的体量和节奏不可高估。股债跷跷板

不可持续，从资金角度，可以理解为中低风险偏好的投资者入市速度很缓慢。

❖信用性价比依旧较高。票息仍然是最大的确定性，叠加利率下移，信用债资

本利得空间依旧可观，2026年综合表现可能不逊于利率债。二永债、超长信