20251124-开源证券-投资策略专题：牛市当中的“风格切换+调整”复盘.pdfVIP

投资策略专题

策

略2025年11月24日牛市当中的“风格切换+调整”复盘

研

究

策略研究团队——投资策略专题

韦冀星（分析师）简宇涵（分析师）

weijixing@kysec.cnjianyuhan@kysec.cn

证书编号：S0790524030002证书编号：S0790525050005

观点：双轮驱动下，科技与周期阶段性再平衡

从10月最后一周开始，我们观点发生变化：双轮驱动下，科技与周期再平衡，

投反内卷下周期机会凸显。三个原因：①从三季报表现来看，科技与周期在Q3实

资现同步发力——两翼齐飞；②高贝塔行情下，科技今年以来已经累计较多涨幅；

策

略③机构仓位于科技上较为集中，上行较快。我们认为，再平衡阶段或将持续1-2

专个月，但展望2026年，风格会相对更加均衡：其中，科技依然具备中长期占优

题

的条件，顺周期的主要机会在PPI，红利风格在2026年会优于2025年。

复盘：牛市当中经历过的“风格切换叠加调整”

市场在经历今年6-10月的连续上涨行情后，目前出现短期的“行情调整+科技回

调”的特征。复盘历史上的“牛市”上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的

行情时有发生。

历史上类似的“牛市”当中，阶段性（60日）回撤较大、具备代表性，总共出

现过13次，平均持续时长12个交易日，中位数10个交易日。统计13次回撤，

相关研究报告调整前后风格切换的比例为46.2%，调整前后风格延续的比例为53.8%，调整

《再平衡、产能周期和微盘股—投资前后风格延续概率稍大于风格切换。

开策略周报》-2025.11.15（1）2005-2007年股权分置改革和经济繁荣下的“牛市”：市场风格相对单一，

源

证《机构关注度环比回升：建筑装饰、主要以金融为主，周期次之，其余风格均偏弱。风格切换时，金融风格回落，其

券

汽车、非银金融—机构调研周跟踪》他风格回暖。市场行情波动较大，存在数次10%以上的回撤，大部分回撤期间金

证-2025.11.11融风格跑出超额。

券

研《从产能周期看业绩增长线索—投资（2）2014-2015年“杠杆牛”：市场风格切换特征突出，期间各风格在不同时间

究策略专题》-2025.11.11段均有所表现。这一轮市场行情波动减弱，在杠杆资金加持下，上涨行情中回撤

报

告幅度最大为6%附近。

（3）2019-2021年“核心资产牛市”：消费、成长风格持续走强，市场风格切换

较弱，以分化为主。市场行情波动进一步减弱，较为明显的10%以上的回撤仅出

现三次，市场回撤期间强势风格亦出现调整。

对接下来行情的启示：阶段性再平衡，无需过分担忧

近期市场回调，交易和配置上应注意：（1）双轮驱动下，科技