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078FINANCEWISDOMO财智

自由现金流在财务分析与估值中的应用

自由现金流财务比率如同多面镜子，从不同角度折射出企业的经营状况与财务健康程度。

文/杨涛涛

股神巴菲特在1986年的股东信中表示，股东付现成本相对比较清晰，主要的分歧在于经营性营

盈余等于净利润加折旧摊销，减去维持竞争优势运资本变动和资本性支出。在一些研究资料中，既

所需的资本支岀，这是他对自由现金流的独特定有用经营性营运资本变动，也有用营运资本变动，

义。他强调价值投资的真谛在于最大化现金流。桥实际上这是两个不同的概念。另一个问题是，在计

水基金创始人达利欧称，理论价值是预期价值，算经营性流动资产和经营性流动负债过程中，涉及

即未来现金流的现值。这两位投资大佬为何如此两个财务科目，一个是其他流动资产，一个是其他

看重“现金流”?什么是自由现金流？流动负债。这两个科目其实都包含了流动性和非流

自由现金流(FreeCashFlow,FCF)由詹森于动性的部分，而这两个部分难以区分。资本性支出

20世纪8()年代提出并发展，指企业满足净现值大也有两种计算方法，一种是现金流量表法，直接采

于零的所有项目所需资金后的现金流量。然而，除用现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他

基本概念外，各研究学派在自由现金流计算方法、长期资产支付的现金”科目，这种方法忽略了非现

财务科目选取及计算起点等方面尚未达成统一，金交易。另外一种是资产负债表间接法，资本性支

其发展与应用仍面临诸多挑战。出=△固定资产(期末-期初)+△在建工程(期末-期

初)+△无形资产(期末-期初)+当期折旧与摊销-资

自由现金流计算公式的应用分歧与计算难点产处置收益，这个方法计算比较复杂。尽管自由现

摩立特集团首席财务官科普兰(TomCopeland)金流的计算仍然存在一定的瑕疵，但是我们总是尽

提出的自由现金流计算公式是认可度比较高的：由可能地还原它的真实情况。

现金流=税后净营业利润+非付现成本-经营性

营运资本变动-资本性支出。但是具体应该怎么计自由现金流估值的争议与应对策略

算自由现金流，应该采用哪些财务科目仍然存在很自由现金流在财务分析和估值中是一种重要

多的问题。在这四个模块中，税后净营业利润和非的思维方式。但是有一种观点认为自由现金流估

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值只有学术研究价值，没有实际应用价值，主要有1.自由现金流/主营业务收入：用来衡量每单

两个原因：一是未来自由现金流的预测不准确；二位主营业务收入能够产生多少自由现金流，反映

是加权平均资本成本、永续增长率等参数很难确了公司销售收入转化为可供投资者分配现金的能

定，稍有变动就会导致估值的很大变化。未来自由力。该比率越高，通常表明公司盈利质量越好，经

现金流的预测不是算命，自由现金流的预测更多的营效率越高。

是基于公司业务的稳定性和可预测性。巴菲特历2.自由现金流/企业价值EV：用来衡量每单位

来强调的也是公司业务的稳定性和可预测性，那企业价值对应的自由现金流，反映了公司创造自由

些难以预测的业务和缺乏稳定性的业务是比较难