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深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求

——AI走向“大象起舞”

传媒证券研究报告/行业深度报告2025年11月27日

EPSPE2025E22.54215.4

EPS

PE2025E

22.54

215.49

10.88

87.62

重点公司基本状况

评级：增持（维持）

2023A31.69297.9

2023A

31.69

297.9

2

9.49

93.75

2024A

28.81-67.4515.07

93.75

2026E

18.8677.3610.10

80.76

简称恺英网络荣信文化南方传媒世纪天鸿股价（元）22.1835.7513.8611.252023A0.700.121.460.122024A

简称

恺英网络

荣信文化

南方传媒

世纪天鸿

股价

（元）

22.1835.7513.86

11.25

2023A

0.70

0.12

1.46

0.12

2024A

0.77

-0.53

0.92

0.12

2025E

0.98

0.17

1.27

0.13

2026E

1.18

0.46

1.37

0.14

2027E

1.39

0.71

1.46

0.15

2027E

15.9650.299.48

74.90

评级

买入

增持

买入

增持

基本状况

上市公司数

130

行业总市值(亿元)

18,025.15

行业流通市值(亿元)

16,659.20

行业-市场走势对比

报告摘要

核心观点1：高频电力数据证实AI算力需求仍在加速。

以电力视角看AI算力需求，通过对覆盖美国核心数据中心集群（弗吉尼亚、俄亥俄）的PJM电网进行高频监测，观察到负荷和电价都在大幅提升。

n1、弗吉尼亚DOM区域，2025年月度平均负荷增量3GW左右（扣除基础负荷），较2024年增加0.98GW，9~11月平均负荷增量同比分别大幅增长73%、53.2%、56.4%。

n具体跟踪DOM区域下ARCOLA、SHILOHDP、BOYDTNDP3个电网计价节点，分别对应了ARCOLA（Google为主/AWS为辅的数据中心所在节点）、SHILOHDP（AWS为核心的节点）、BOYDTNDP（微软为核心的节点），跟踪节点的电价变化趋势，在排除天气、日间工业和商业、天然气价格波动等扰动因素后，可以看到：

n夜间电价差明显抬升，10、11月趋势更加明显。ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP夜间电价差10、11月明显抬升，以Google占主要耗电的ARCOLA节点差价增幅最为突出，2025年10月达到7.94美元/MWh，同比增长197%，11月更加明显（Gemini3发布），2025年达到13.11美元/MWh，同比增长680%，环比增长65%。

相关报告1、《AI漫剧迎政策红利期，高品质内容及技术平台有望受益》2025-11-252、《【中泰传媒】以“Kawaii”为基的共情型IP商业模式：Kawaii经营战略读书手记》2025-11-123、《【中泰传媒】IP趣玩食品乘风起，金添动漫冲刺港交所》2025-11-04n电价标准差扩大，节点波动加剧。10、11月ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP三地的电价标准差明显高于PJM地区整体标准差，这意味着整个电网的可用容量越来越接近极限，导致短时间价格波动明显。夜间拥堵费也同步提升，11月拥堵费情况非常严重，三地节点都呈现出了较大的拥堵费的差价，而ARCOLA

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2、《【中泰传媒】以“Kawaii”为基的共情型IP商业模式：Kawaii经营战略读书手记》2025-11-12

3、《【中泰传媒】IP趣玩食品乘风起，金添动漫冲刺港交所》2025-11-04

n2、俄亥俄AEP区域，2025年月度平均负荷增量1.34GW左右（扣除基础负荷），较2024年增加近0.8GW，2025年9~11三个月的负荷平均增量较去年同期增加1.04GW，9~11月单月平均负荷增量同比分别大幅增长158%、223%、180%。

核心观点2：AI是从1到N，看好Google“大象起舞”。

n我们认为AI应用有4大门槛，分别是：1）单用户成本规模